Full download ebook at ebookgate.

com

Fundamentals of Investments 5th Edition

Bradford D. Jordan

https://ebookgate.com/product/fundamentals-of-
investments-5th-edition-bradford-d-jordan/

Download more ebook from https://ebookgate.com

More products digital (pdf, epub, mobi) instant
download maybe you interests ...

Fundamentals of materials science and engineering an

interactive etext 5th Edition William D. Callister

https://ebookgate.com/product/fundamentals-of-materials-science-
and-engineering-an-interactive-etext-5th-edition-william-d-
callister/

Fundamentals of ecology 5th Edition Odum

https://ebookgate.com/product/fundamentals-of-ecology-5th-
edition-odum/

Fundamentals of tool design 5th Ed 5th ed Edition

Spitler

https://ebookgate.com/product/fundamentals-of-tool-design-5th-
ed-5th-ed-edition-spitler/

Fundamentals of Industrial Hygiene 5th Edition Barbara

A. Plog

https://ebookgate.com/product/fundamentals-of-industrial-
hygiene-5th-edition-barbara-a-plog/
Fundamentals of Multinational Finance 5th Edition
Michael H. Moffett

https://ebookgate.com/product/fundamentals-of-multinational-
finance-5th-edition-michael-h-moffett/

The Fundamentals of Ethics 5th Edition Russ Shafer-

Landau

https://ebookgate.com/product/the-fundamentals-of-ethics-5th-
edition-russ-shafer-landau/

Fisher Investments on Health Care 1st Edition Fisher

Investments

https://ebookgate.com/product/fisher-investments-on-health-
care-1st-edition-fisher-investments/

Fundamentals of Engineering Thermodynamics Solutions

Manual 5th Edition Michael J. Moran

https://ebookgate.com/product/fundamentals-of-engineering-
thermodynamics-solutions-manual-5th-edition-michael-j-moran/

Achievement Gwen Bradford

https://ebookgate.com/product/achievement-gwen-bradford/
 fundamentals
how will you grow your portfolio?
Whether you plan on managing a client’s portfolio or investing your own personal
assets, Jordan & Miller’s Fundamentals of Investments: Valuation and Management,
5e will give you the research, tools, and skills you need to make well-informed and

entals of
competent decisions.

VALUATION AND MANAGEMENT

Some of the features found in Fundamentals of Investments, 5e…
th
edition includes: a new section on the advantages
and drawbacks of mutual fund investing; discussion of the current structure

investments
inv
vestments
the material you just learned.
Md. Dalim #975960 7/24/08 Cyan Mag Yelo Black

®
Fundamentals of Investments

investments
making investment decisions.

fundamentals of

Miller
Jordan
Comments from users of Fundamentals of Investments…
Jordan & Miller present an organized, thematic approach of return and risk throughout
VALUATION
TION AND MANAGEMENT
fifth edition

fifth
edition

Learn more about Fundamentals of Investments, 5e

at www.mhhe.com/jm5e

ISBN 978-0-07-338235-7
MHID 0-07-338235-3
Part of
ISBN 978-0-07-728329-2
MHID 0-07-728329-5
90000
EAN

9 780077 283292
www.mhhe.com
Bradford D. Jordan | Thomas W. Miller, Jr.
 Research companies with S&P

Because your parents

AREN’T GOING TO LOAN YOU
$500,000
to practice what you learned in class today.

Stock–Trak ® Portfolio Simulation.

And can you blame them? Learning to make good investment decisions comes from experience—experience making
bad investment decisions. Get those bad decisions over with before managing real money (your parents’ or your own)
by using the Stock–Trak® Portfolio Simulation provided free with this text. After all, learning to effectively manage real
money and make investment decisions is what this text is all about.
Stock–Trak® gives students $500,000 in play money to trade stocks, options, futures, bonds, mutual funds, and interna-
tional stocks (no other simulation offers so many!). Students can immediately apply investment material from the text or
class by managing their Stock–Trak® portfolio, accessible online through the text’s Web site at www.mhhe.com/jm5e.

If you bought a new book, you already have a subscription to Stock–Trak® (it comes free with this text), so follow the
directions on the insert card to set up your trading account today!

Professors: Use it as a Class.

Who picked the best stock? Who made the best trade? See the Instructor’s Manual for information on Stock–Trak’s®
reporting system so you can see how your students and class do compared to others.

Students: Use it on your Own.

Your professor doesn’t have to sign up in order for you to participate–the insert card found with this text is your free
subscription to this simulation. Stock–Trak® exercises in the OLC briefly summarize key topics and trades and prompt
you to try these out yourself!

Use it Right Away.

Jordan and Miller cover the basics early so you can start trading through Stock–Trak® within the first two weeks of
class!

jor82353_Front.indd 2 7/23/08 4:35:07 PM

ISBN: 978-0-07-338235-7; 0-07-338235-3 Front Endsheets

Auther: Bradford D. Jordan, Thomas W. Miller Jr. Color: 4c
Title: Fundamentals of Investments Pages: 2, 3
 then trade them on Stock–Trak!
Standard & Poor’s Educational Version of Market Insight
A free (with each new text purchased) exclusive partnership through McGraw-Hill/
Irwin and the Institutional Market Services division of Standard & Poor’s allows you to
access this rich online database. Containing six years of fundamental financial data
for over 1,000 companies, you can use this database to research and help answer the
corresponding end-of-chapter S&P problems. For more details and to register, please
see the bound-in card inside the front cover of this text or visit www.mhhe.com/
edumarketinsight.

jor82353_Front.indd 3 7/23/08 4:35:08 PM

 Fundamentals of Investments
VALUATION AND MANAGEMENT

jor82353_fm.indd i 8/9/08 1:45:29 PM

 The McGraw-Hill/Irwin Series in Finance,
Insurance and Real Estate
Stephen A. Ross
Franco Modigliani Professor of Finance and Economics
Sloan School of Management
Massachusetts Institute of Technology
Consulting Editor

Financial Management Ross, Westerfield, Jaffe, and Jordan Saunders and Cornett
Adair Corporate Finance: Core Principles Financial Markets and Institutions: An Introduction
Excel Applications for Corporate Finance and Applications to the Risk Management Approach
First Edition Second Edition Fourth Edition

Block, Hirt, and Danielsen Ross, Westerfield, and Jordan

Foundations of Financial Management Essentials of Corporate Finance International Finance
Thirteenth Edition Sixth Edition
Eun and Resnick
Brealey, Myers, and Allen Ross, Westerfield, and Jordan International Financial Management
Principles of Corporate Finance Fundamentals of Corporate Finance Fifth Edition
Ninth Edition Eighth Edition
Kuemmerle
Brealey, Myers, and Allen Shefrin Case Studies in International Entrepreneurship:
Principles of Corporate Finance, Concise Edition Behavioral Corporate Finance: Decisions Managing and Financing Ventures in the Global
First Edition that Create Value Economy
First Edition First Edition
Brealey, Myers, and Marcus
Fundamentals of Corporate Finance White
Sixth Edition Financial Analysis with an Electronic
Calculator Real Estate
Brooks Sixth Edition Brueggeman and Fisher
FinGame Online 5.0 Real Estate Finance and Investments
Bruner Thirteenth Edition
Case Studies in Finance: Managing for Corporate Investments
Ling and Archer
Value Creation Bodie, Kane, and Marcus Real Estate Principles: A Value Approach
Fifth Edition Essentials of Investments Second Edition
Chew Seventh Edition
The New Corporate Finance: Where Theory Bodie, Kane, and Marcus
Meets Practice Investments Financial Planning and
Third Edition Eighth Edition Insurance
Cornett, Adair, and Nofsinger Hirschey and Nofsinger Allen, Melone, Rosenbloom, and Mahoney
Finance: Applications and Theory Investments: Analysis and Behavior Retirement Plans: 401(k)s, IRAs, and Other Deferred
First Edition First Edition Compensation Approaches
DeMello Hirt and Block Tenth Edition
Cases in Finance Fundamentals of Investment Management Altfest
Second Edition Ninth Edition Personal Financial Planning
Grinblatt (editor) Jordan and Miller First Edition
Stephen A. Ross, Mentor: Influence through Fundamentals of Investments: Harrington and Niehaus
Generations Valuation and Management Risk Management and Insurance
Grinblatt and Titman Fifth Edition Second Edition
Financial Markets and Corporate Strategy Kapoor, Dlabay, and Hughes
Second Edition Financial Institutions and Focus on Personal Finance: An Active Approach to
Higgins Help You Develop Successful Financial Skills
Markets Second Edition
Analysis for Financial Management
Ninth Edition Rose and Hudgins Kapoor, Dlabay, and Hughes
Bank Management and Financial Services Personal Finance
Kellison Seventh Edition
Theory of Interest Ninth Edition
Third Edition Rose and Marquis
Money and Capital Markets: Financial Institutions
Kester, Ruback, and Tufano and Instruments in a Global Marketplace
Case Problems in Finance Tenth Edition
Twelfth Edition
Saunders and Cornett
Ross, Westerfield, and Jaffe Financial Institutions Management: A Risk
Corporate Finance Management Approach
Eighth Edition Sixth Edition

jor82353_fm.indd ii 8/9/08 1:45:33 PM

 Fifth Edition

Fundamentals of Investments
VALUATION AND MANAGEMENT

Bradford D. Jordan Thomas W. Miller Jr.

University of Kentucky Saint Louis University

Boston Burr Ridge, IL Dubuque, IA New York San Francisco St. Louis
Bangkok Bogotá Caracas Kuala Lumpur Lisbon London Madrid Mexico City
Milan Montreal New Delhi Santiago Seoul Singapore Sydney Taipei Toronto

jor82353_fm.indd iii 8/9/08 1:45:34 PM

 FUNDAMENTALS OF INVESTMENTS

Published by McGraw-Hill/Irwin, a business unit of The McGraw-Hill Companies, Inc., 1221 Avenue of the
Americas, New York, NY, 10020. Copyright © 2009, 2008, 2005, 2002, 2000 by The McGraw-Hill Companies,
Inc. All rights reserved. No part of this publication may be reproduced or distributed in any form or by any means,
or stored in a database or retrieval system, without the prior written consent of The McGraw-Hill Companies,
Inc., including, but not limited to, in any network or other electronic storage or transmission, or broadcast for
distance learning.

Some ancillaries, including electronic and print components, may not be available to customers outside the
United States.

This book is printed on acid-free paper.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 VNH/VNH 0 9 8

ISBN 978-0-07-338235-7
MHID 0-07-338235-3

Vice president and editor-in-chief: Brent Gordon

Executive editor: Michele Janicek
Developmental editor I: Elizabeth Hughes
Marketing manager: Ashley Smith
Senior project manager: Bruce Gin
Production supervisor: Gina Hangos
Lead designer: Matthew Baldwin
Lead media project manager: Brian Nacik
Cover design: Cara Hawthorne
Interior design: Kiera Pohl
Typeface: 10/12 Times Roman
Compositor: ICC Macmillan Inc.
Printer: R.R. Donnelley

Library of Congress Cataloging-in-Publication Data

Jordan, Bradford D.
Fundamentals of investments : valuation and management / Bradford D. Jordan,
Thomas W. Miller. -- 5th ed.
p. cm. -- (The McGraw-Hill/Irwin series in finance, insurance and real estate)
Includes index.
ISBN-13: 978-0-07-338235-7 (alk. paper)
ISBN-10: 0-07-338235-3 (alk. paper)
1. Investments. I. Miller, Thomas W. II. Title.
HG4521.C66 2009
332.6--dc22
2008023316

www.mhhe.com

jor82353_fm.indd iv 8/9/08 1:45:35 PM

 To my late father, S. Kelly Jordan Sr.,
a great stock picker.
BDJ

To my parents, Tom and Kathy Miller,

my wife Carolyn, and #21
—Thomas W. Miller III.
TWM Jr.

jor82353_fm.indd v 8/9/08 1:45:36 PM

 About the Authors
Bradford D. Jordan
Gatton College of Business and Economics, University of Kentucky

Bradford D. Jordan is Professor of Finance and holder of the Richard W. and Janis H. Furst
Endowed Chair in Finance at the University of Kentucky. He has a long-standing interest in
both applied and theoretical issues in investments, and he has extensive experience teach-
ing all levels of investments. Professor Jordan has published numerous research articles on
issues such as valuation of fixed-income securities, tax effects in investments analysis, the
behavior of security prices, IPO valuation, and pricing of exotic options. He is co-author
of Fundamentals of Corporate Finance and Essentials of Corporate Finance, two of the
most widely used finance textbooks in the world.

Thomas W. Miller Jr.

John Cook School of Business, Saint Louis University

Tom Miller is the Senior Associate Dean for Academic Programs and Professor of Finance
at the John Cook School of Business at Saint Louis University. Professor Miller has a long-
standing interest in derivative securities and investments and has published numerous articles
on various topics in these areas. Professor Miller has been honored with many research and
teaching awards. Professor Miller is a co-author (with David Dubofsky) of Derivatives:
Valuation and Risk Management (Oxford University Press). Professor Miller’s interests
include golf, skiing, and American saddlebred horses.

vi

jor82353_fm.indd vi 8/9/08 1:45:36 PM

 Preface
So why did we write this book?
As we toiled away, we asked ourselves this question many times, and the answer was
always the same: Our students made us.
Traditionally, investments textbooks tend to fall into one of two camps. The first type
has a greater focus on portfolio management and covers a significant amount of portfolio
theory. The second type is more concerned with security analysis and generally contains
fairly detailed coverage of fundamental analysis as a tool for equity valuation. Today, most
texts try to cover all the bases by including some chapters drawn from one camp and some
from another.
The result of trying to cover everything is either a very long book or one that forces the
instructor to bounce back and forth between chapters. This frequently leads to a noticeable
lack of consistency in treatment. Different chapters have completely different approaches:
Some are computational, some are theoretical, and some are descriptive. Some do macroeco-
nomic forecasting, some do mean-variance portfolio theory and beta estimation, and some
do financial statements analysis. Options and futures are often essentially tacked on the back
to round out this disconnected assortment.
The goal of these books is different from the goal of our students. Our students told us
they come into an investments course wanting to learn how to make investment decisions.
As time went by, we found ourselves supplying more and more supplemental materials to
the texts we were using and constantly varying chapter sequences while chasing this elusive
goal. We finally came to realize that the financial world had changed tremendously, and
investments textbooks had fallen far behind in content and relevance.
What we really wanted, and what our students really needed, was a book that would do
several key things:
• Focus on the students as investment managers by giving them information they can
act on instead of concentrating on theories and research without the proper context.
• Offer strong, consistent pedagogy, including a balanced, unified treatment of the
main types of financial investments as mirrored in the investment world.
• Organize topics in a way that would make them easy to apply—whether to a portfo-
lio simulation or to real life—and support these topics with hands-on activities.
We made these three goals the guiding principles in writing this book. The next several
sections explain our approach to each and why we think they are so important.

Who Is This Book For?

This book is aimed at introductory investments classes with students who have relatively
little familiarity with investments. A typical student may have taken a principles of finance
class and had some exposure to stocks and bonds, but not much beyond the basics. The
introductory investments class is often a required course for finance majors, but students
from other areas often take it as an elective. One fact of which we are acutely aware is that
this may be the only investments class many students will ever take.
We intentionally wrote this book in a relaxed, informal style that engages the student
and treats him or her as an active participant rather than a passive information absorber. We
think the world of investments is exciting and fascinating, and we hope to share our consid-
erable enthusiasm for investing with the student. We appeal to intuition and basic principles

vii

jor82353_fm.indd vii 8/9/08 1:45:37 PM

 whenever possible because we have found that this approach effectively promotes under-
standing. We also make extensive use of examples throughout, drawing on material from
the world around us and using familiar companies wherever appropriate.
By design, the text is not encyclopedic. As the table of contents indicates, we have a total
of 20 chapters. Chapter length is about 30 to 40 pages, so the text is aimed at a single-term
course; most of the book can be covered in a typical quarter or semester.
Aiming the book at a one-semester course necessarily means some picking and choosing,
with regard to both topics and depth of coverage. Throughout, we strike a balance by intro-
ducing and covering the essentials while leaving some of the details to follow-up courses in
security analysis, portfolio management, and options and futures.

How Does the Fifth Edition of This Book Expand upon

the Goals Described Above?
Based on user feedback, we have made numerous improvements and refinements in the fifth
edition of Fundamentals of Investments: Valuation and Management. We have included an
appendix containing useful formulas. We updated every chapter to reflect current market
practices and conditions, and we significantly expanded and improved the end-of-chapter
material. Also, our chapters devoted to market efficiency and to behavioral finance continue
to rate highly among readers.
To give some examples of our additional new content:
• Chapter 2 contains a greatly expanded section on investment fraud and the Security
Investors Protection Corporation (SIPC). In addition, a new section has been added
to show students one way to form an investment portfolio.
• Chapter 4 contains a new section on the advantages and drawbacks of mutual fund
investing and a greatly expanded section on exchange-traded funds, which includes
exchange-traded notes (ETNs).
• Chapter 5 includes a greatly expanded section on private equity versus selling securi-
ties to the public. In addition, discussion of the current structure of the NYSE and the
NASDAQ is enhanced with new material.
• Chapter 6 contains a section on how we get the formula for constant perpetual growth.
Also, a detailed discussion of the two-stage dividend growth model is presented.
• Chapter 7 contains new material on an event study using actual events surrounding
Advanced Medical Optics.
• Chapter 10 contains a greatly revamped section on dedicated portfolios and reinvest-
ment risk.
• Chapter 14 now includes a detailed example of how to hedge an inventory using
futures contracts.
• Chapter 15 contains an expanded discussion of the Options Clearing Corporation
(OCC). In addition, the chapter has been extensively reorganized so that it naturally
culminates in the put-call parity condition.
• Chapter 16 has been extensively reworked. It now contains sections on a simple
way to value options; the one-period binomial option pricing model; the two-period
option pricing model; the binomial option pricing model with many periods; and the
Black-Scholes model. This chapter also describes employee stock options (ESOs)
and their valuation using a modified Black-Scholes-Merton model.
• Chapter 20 (Web site only) includes a discussion of reverse mortgages.
In addition, we have written a set of learning objectives for each chapter. We have exten-
sively reworked our chapter summaries to reflect the chapter’s learning objectives.
For the fifth edition, we significantly expanded and improved the end-of-chapter material.
We added new problems throughout, and we increased the number of CFA questions. We
created new questions that test understanding of concepts with no calculations involved. In
addition, our What’s on the Web? questions give students assignments to perform based on

viii Preface

jor82353_fm.indd viii 8/9/08 1:45:38 PM

 information they retrieve from various Web sites. Our S&P Problems require the use of the
educational version of Market Insight, which provides access to S&P’s well-known Com-
pustat database, and they provide instructors with an easy way to incorporate current, real-
world data. Finally, in selected chapters, we have created spreadsheet assignments, which
ask students to create certain types of spreadsheets to solve problems.
We continue to emphasize the use of the Web in investments analysis, and we integrate
Web-based content in several ways. First, wherever appropriate, we provide a commented
link in the margin. These links send readers to selected, particularly relevant Web sites. Sec-
ond, our Work the Web feature, expanded and completely updated for this edition, appears in
most chapters. These boxed readings use screen shots to show students how to access, use,
and interpret various types of key financial and market data. Finally, as previously noted,
new end-of-chapter problems rely on data retrieved from the Web.
We continue to provide Spreadsheet Analysis exhibits, which we have enhanced for this
edition. These exhibits illustrate directly how to use spreadsheets to do certain types of
important problems, including such computationally intensive tasks as calculating Macaulay
duration, finding Black-Scholes option prices, and determining optimal portfolios based on
Sharpe ratios. We also continue to provide, where relevant, readings from The Wall Street
Journal, which have been thoroughly updated for this edition.

Assurance-of-Learning Ready
Many educational institutions today are focused on the notion of assurance of learning, an
important element of some accreditation standards. This edition is designed specifically to
support your assurance-of-learning initiatives with a simple, yet powerful, solution. Listed
below are the learning objectives for each chapter.
Each test bank question for this book maps to a specific chapter learning objective listed
in the text. You can use the test bank software to easily query for learning outcomes and
objectives that directly relate to the learning objectives for your course. You can then use the
reporting features of the software to aggregate student results in similar fashion, making the
collection and presentation of assurance-of-learning data simple and easy.

Chapter Learning Objectives

Chapter 1: A Brief History of Risk and Return
To become a wise investor (maybe even one with too much money), you need to know:
1. How to calculate the return on an investment using different methods.
2. The historical returns on various important types of investments.
3. The historical risks on various important types of investments.
4. The relationship between risk and return.
Chapter 2: Buying and Selling Securities
Don’t sell yourself short. Instead, learn about these key investment subjects:
1. The various types of securities brokers and brokerage accounts.
2. How to calculate initial and maintenance margin.
3. The workings of short sales.
4. The importance of investor objectives, constraints, and strategies.
Chapter 3: Overview of Security Types
Price quotes for all types of investments are easy to find, but what do they mean? Learn
the answer for:
1. Various types of interest-bearing assets.
2. Equity securities.
3. Futures contracts.
4. Option contracts.

Preface ix

jor82353_fm.indd ix 8/9/08 1:45:38 PM

 Chapter 4: Mutual Funds
You’re probably going to be a mutual fund investor very soon, so you should definitely
know the following:
1. The different types of mutual funds.
2. How mutual funds operate.
3. How to find information about how mutual funds have performed.
4. The workings of exchange-traded funds.
Chapter 5: The Stock Market
Take stock in yourself. Make sure you have a good understanding of:
1. The difference between primary and secondary stock markets.
2. The workings of the New York Stock Exchange.
3. How NASDAQ operates.
4. How to calculate index returns.
Chapter 6: Common Stock Valuation
Separate yourself from the commoners by having a good understanding of these security
valuation methods:
1. The basic dividend discount model.
2. The two-stage dividend growth model.
3. The residual income model.
4. Price ratio analysis.
Chapter 7: Stock Price Behavior and Market Efficiency
You should strive to have your investment knowledge fully reflect:
1. The foundations of market efficiency.
2. The implications of the forms of market efficiency.
3. Market efficiency and the performance of professional money managers.
4. What stock market anomalies, bubbles, and crashes mean for market efficiency.
Chapter 8: Behavioral Finance and the Psychology of Investing
Psych yourself up and get to know something about:
1. Prospect theory.
2. The implications of investor overconfidence and misperceptions of randomness.
3. Sentiment-based risk and limits to arbitrage.
4. The wide array of technical analysis methods used by investors.
Chapter 9: Interest Rates
It will be worth your time to increase your rate of interest in these topics:
1. Money market prices and rates.
2. Rates and yields on fixed-income securities.
3. Treasury STRIPS and the term structure of interest rates.
4. Nominal versus real interest rates.
Chapter 10: Bond Prices and Yields
Singing “The Bonds Song” will help you learn:
1. How to calculate bond prices and yields.
2. The importance of yield to maturity.
3. Interest rate risk and Malkiel’s theorems.
4. How to measure the impact of interest rate changes on bond prices.

x Preface

jor82353_fm.indd x 8/9/08 1:45:39 PM

 Chapter 11: Diversification and Risky Asset Allocation
To get the most out of this chapter, spread your study time across:
1. How to calculate expected returns and variances for a security.
2. How to calculate expected returns and variances for a portfolio.
3. The importance of portfolio diversification.
4. The efficient frontier and importance of asset allocation.
Chapter 12: Return, Risk, and the Security Market Line
Studying some topics will yield an expected reward. For example, make sure you
know:
1. The difference between expected and unexpected returns.
2. The difference between systematic risk and unsystematic risk.
3. The security market line and the capital asset pricing model.
4. The importance of beta.
Chapter 13: Performance Evaluation and Risk Management
To get a high evaluation of your performance, make sure you know:
1. How to calculate the three best-known portfolio evaluation measures.
2. The strengths and weaknesses of these three portfolio evaluation measures.
3. How to calculate a Sharpe-optimal portfolio.
4. How to calculate and interpret Value-at-Risk.
Chapter 14: Futures Contracts
You will derive many future benefits if you have a good understanding of:
1. The basics of futures markets and how to obtain price quotes for futures
contracts.
2. The risks involved in futures market speculation.
3. How cash prices and futures prices are linked.
4. How futures contracts can be used to transfer price risk.
Chapter 15: Stock Options
Give yourself some in-the-money academic and professional options by understanding:
1. The basics of option contracts and how to obtain price quotes.
2. The difference between option payoffs and option profits.
3. The workings of some basic option trading strategies.
4. The logic behind the put-call parity condition.
Chapter 16: Option Valuation
Make sure the price is right by making sure that you have a good understanding of:
1. How to price options using the one-period and two-period binomial model.
2. How to price options using the Black-Scholes model.
3. How to hedge a stock portfolio using options.
4. The workings of employee stock options.
Chapter 17: Projecting Cash Flow and Earnings
Help yourself grow as a stock analyst by knowing:
1. How to obtain financial information about companies.
2. How to read basic financial statements.
3. How to use performance and price ratios.
4. How to use the percentage of sales method in financial forecasting.

Preface xi

jor82353_fm.indd xi 8/9/08 1:45:39 PM

 Chapter 18: Corporate Bonds
Conform to your fixed-income knowledge covenants by learning:
1. The basic types of corporate bonds.
2. How callable bonds function.
3. The workings of convertible bonds.
4. The basics of bond ratings.

Chapter 19: Government Bonds

Before you loan money to Uncle Sam (and his relatives), you should know:
1. The basics of U.S. Treasury securities and how they are sold.
2. The workings of the STRIPS program and pricing Treasury bonds.
3. How federal agencies borrow money.
4. How municipalities borrow money.

Chapter 20 (Web site only): Mortgage-Backed Securities

Before you mortgage your future, you should know:
1. The workings of a fixed-rate mortgage.
2. Government’s role in the secondary market for home mortgages.
3. The impact of mortgage prepayments.
4. How collateralized mortgage obligations are created and divided.

How Is This Book Relevant to the Student?

Fundamental changes in the investments universe drive our attention to relevance. The first
major change is that individuals are being asked to make investment decisions for their
own portfolios more often than ever before. There is, thankfully, a growing recognition that
traditional “savings account” approaches to investing are decidedly inferior. At the same
time, the use of employer-sponsored “investment accounts” has expanded enormously. The
second major change is that the investments universe has exploded with an ever-increasing
number of investment vehicles available to individual investors. As a result, investors must
choose from an array of products, many of which are very complex, and they must strive to
choose wisely.
Beyond this, students are more interested in subjects that affect them directly (as are we
all). By taking the point of view of the student as an investor, we are better able to illustrate
and emphasize the relevance and importance of the material.
Our approach is evident in the table of contents. Our first chapter is motivational;
we have found that this material effectively “hooks” students and even motivates a
semester-long discourse on risk and return. Our second chapter answers the student’s next
natural question: “How do I get started investing and how do I buy and sell securities?”
The third chapter surveys the different types of investments available. After only three
chapters, very early in the term, students have learned something about the risks and
rewards from investing, how to get started investing, and what investment choices are
available.
We close the first part of the text with a detailed examination of mutual funds. Without a
doubt, mutual funds have become the most popular investment vehicles for individual inves-
tors. There are now more mutual funds than there are stocks on the NYSE! Given the size
and enormous growth in the mutual fund industry, this material is important for investors.
Even so, investments texts typically cover mutual funds in a cursory way, often banishing
the material to a back chapter under the obscure (and obsolete) heading of “investment com-
panies.” Our early placement lets students quickly explore a topic they have heard a lot about
and are typically interested in learning more about.

xii Preface

jor82353_fm.indd xii 8/9/08 1:45:39 PM

 How Does This Book Allow Students to Apply
the Investments Knowledge They Learn?
After studying this text, students will have the basic knowledge needed to move forward
and actually act on what they have learned. We have developed two features to encourage
students in making decisions as an investment manager. Learning to make good investment
decisions comes with experience, while experience (regrettably) comes from making bad
investment decisions. As much as possible, we press our students to get those bad decisions
out of their systems before they start managing real money!
Not surprisingly, most students don’t know how to get started in buying and selling se-
curities. We have learned that providing some structure, especially with a portfolio simula-
tion, greatly enhances the experience. Therefore, we have a series of Get Real! boxes. These
boxes (at the end of each chapter) usually describe actual trades for students to explore. The
intention is to show students how to gain real experience with the principles and instruments
covered in the chapter. The second feature is a series of Stock-Trak exercises that take stu-
dents through specific trading situations using Stock-Trak Portfolio Simulations, which can
be found in the book’s Web site, www.mhhe.com/jm5e.
Because we feel that portfolio simulations are so valuable, we have taken steps to assist
instructors who, like us, plan to integrate portfolio simulations into their courses. Beyond the
features mentioned above, we have organized the text so that the essential material needed
before participating in a simulation is covered at the front of the book. Most notably, with
every book, we have included a free subscription to Stock-Trak Portfolio Simulations. Stock-
Trak is the leading provider of investment simulation services to the academic community;
providing Stock-Trak free represents a significant cost savings to students. To our knowledge,
ours is the first (and only) investments text to directly offer a full-featured online brokerage
account simulation with the book at no incremental cost.

How Does This Book Maintain a Consistent,

Unified Treatment?
In most investments texts, depth of treatment and presentation vary dramatically from instru-
ment to instrument, which leaves the student without an overall framework for understand-
ing the many types of investments. We stress early on that there are essentially only four
basic types of financial investments—stocks, bonds, options, and futures. In parts 2 through
6, our simple goal is to take a closer look at each of these instruments. We take a unified ap-
proach to each by answering these basic questions:
1. What are the essential features of the instrument?
2. What are the possible rewards?
3. What are the risks?
4. What are the basic determinants of investment value?
5. For whom is the investment appropriate and under what circumstances?
6. How is the instrument bought and sold, and how does the market for the instrument
operate?
By covering investment instruments in this way, we teach the students what questions to
ask when looking at any potential investment.
Unlike other introductory investments texts, we devote several chapters beyond the basics
to the different types of fixed-income investments. Students are often surprised to learn that
the fixed-income markets are so much bigger than the equity markets and that money man-
agement opportunities are much more common in the fixed-income arena. Possibly the best
way to see this is to look at recent CFA exams and materials and note the extensive coverage
of fixed-income topics. We have placed these chapters toward the back of the text because
we recognize not everyone will want to cover all this material. We have also separated the
subject into several shorter chapters to make it more digestible for students and to allow
instructors more control over what is covered.

Preface xiii

jor82353_fm.indd xiii 8/9/08 1:45:40 PM

 Acknowledgments
We have received extensive feedback from reviewers at each step along the way, and we are
very grateful to the following dedicated scholars and teachers for their time and expertise:

Aaron Phillips, California State University - Bakersfield

Allan O’Bryan, Rochester Community & Technical College
Allan Zebedee, San Diego State University
Ann Hackert, Idaho State University
Carl R. Chen, University of Dayton
Carla Rich, Pensacola Junior College
Caroline Fulmer, University of Alabama
Charles Appeadu, University of Wisconsin–Madison
Christos Giannikos, Bernard M. Baruch College
David Dubofsky, University of Louisville
David Louton, Bryant College
David Loy, Illinois State University
David Peterson, Florida State University
David Stewart, Winston-Salem State University
Deborah Murphy, University of Tennessee–Knoxville
Donald Wort, California State University–East Bay
Dwight Giles, Jefferson State Community College
Edward Miller, University of New Orleans
Felix Ayadi, Fayetteville State University
Gay B. Hatfield, University of Mississippi
Gioia Bales, Hofstra University
Howard Van Auken, Iowa State University
Howard W. Bohnen, St. Cloud State University
It-Keong Chew, University of Kentucky
Jeff Edwards, Portland Community College
Jeff Manzi, Ohio University
Jennifer Morton, Ivy Technical Community College of Indiana
Ji Chen, University of Colorado
Jim Tipton, Baylor University
Joe Brocato, Tarleton State University
Joe Walker, University of Alabama–Birmingham
Johnny Chan, University of Dayton
John Bockino, Suffolk County Community College
John Clinebell, University of Northern Colorado
John Ledgerwood, Bethune-Cookman College
John Paul Broussard, Rutgers, The State University of New Jersey
John Romps, St. Anselm College
John Wingender, Creighton University
Jorge Omar R. Brusa, University of Arkansas
Karen Bonding, University of Virginia
Kerri McMillan, Clemson University
Lalatendu Misra, University of Texas at San Antonio
Linda Martin, Arizona State University
Lisa Schwartz, Wingate University

xiv Preface

jor82353_fm.indd xiv 8/9/08 1:45:40 PM

 M. J. Murray, Winona State University
Marc LeFebvre, Creighton University
Margo Kraft, Heidelberg College
Matthew Fung, Saint Peter’s College
Michael C. Ehrhardt, University of Tennessee–Knoxville
Michael Gordinier, Washington University
Michael Nugent, SUNY–Stony Brook
Nolan Lickey, Utah Valley State College
Nozar Hashemzadeh, Radford University
Patricia Clarke, Simmons College
Paul Bolster, Northeastern University
Percy S. Poon, University of Nevada, Las Vegas
Randall Wade, Rogue Community College
Richard Lee Kitchen, Tallahassee Community College
Richard W. Taylor, Arkansas State University
Robert Friederichs, Alexandria Technical College
Robert Kozub, University of Wisconsin—Milwaukee
Ronald Christner, Loyola University–New Orleans
Samira Hussein, Johnson County Community College
Sammie Root, Texas State University—San Marcos
Samuel H. Penkar, University of Houston
Scott Barnhart, Clemson University
Scott Beyer, University of Wisconsin–Oshkosh
Stephen Chambers, Johnson County Community College
Steven Lifland, High Point University
Stuart Michelson, University of Central Florida
Thomas M. Krueger, University of Wisconsin–La Crosse
Tim Samolis, Pittsburgh Technical Institute
Vernon Stauble, San Bernardino Valley College
Ward Hooker, Orangeburg-Calhoun Technical College
William Compton, University of North Carolina–Wilmington
William Elliott, Oklahoma State University
William Lepley, University of Wisconsin–Green Bay
Yvette Harman, Miami University of Ohio
Zekeriah Eser, Eastern Kentucky University

We’d like to thank Kay Johnson, Penn State University–Erie, for developing the Test Bank, Scott
Beyer, University of Wisconsin, Oshkosh, for his work on the Instructor’s Manual, and Lynn
Phillips Kugele, University of Mississippi, for creating the Student Narrated Power Point.
The following doctoral and MBA students did outstanding work on this text: Steve Hailey,
Jared Jones MD, and Brett Carney; to them fell the unenviable task of technical proofreading
and, in particular, careful checking of each calculation throughout the text and supplements.
We are deeply grateful to the select group of professionals who served as our development
team on this edition: Michele Janicek, Executive Editor; Elizabeth Hughes, Development
Editor; Ashley Smith, Marketing Manager; Bruce Gin, Project Manager; Matt Baldwin,
Designer; Gina Hangos, Production Supervisor, and Brian Nacik, Media Project Manager.

Bradford D. Jordan
Thomas W. Miller, Jr.

Preface xv

jor82353_fm.indd xv 8/9/08 1:45:41 PM

 Coverage
This book was designed and developed explicitly for a first course in investments taken
by either finance majors or nonfinance majors. In terms of background or prerequisites,
the book is nearly self-contained, but some familiarity with basic algebra and account-
ing is assumed. The organization of the text has been designed to give instructors the
flexibility they need to teach a quarter-long or semester-long course.
To present an idea of the breadth of coverage in the fifth edition of Fundamentals
of Investments, the following grid is presented chapter by chapter. This grid contains
some of the most significant new features and a few selected chapter highlights. Of
course, for each chapter, features like opening vignettes, Work the Web, Spreadsheet
Analyses, Get Real, Investment Updates, and end-of-chapter material have been thor-
oughly reviewed and updated.

Chapters and Learning

Outcomes Selected Topics of Interest Learning Outcome/Comment

PART ONE Introduction

Chapter 1
A Brief History of Risk and Return Dollar returns and percentage returns. Average returns differ by asset class.
Return variability and calculating variance Return variability also differs by asset class.
and standard deviation.
Arithmetic versus geometric returns. Geometric average tells you what you actually
earned per year, compounded annually.
Arithmetic returns tells you what you earned in
a typical year.
The risk-return trade-off. Historically, higher returns are associated with
higher risk.
Chapter 2
Buying and Selling Securities Brokerage accounts and choosing a Discussion of the different types of brokers and
broker. accounts available to an individual investor.
Expanded Material: Investment Fraud “Insurance” for investment fraud does not exist
and the Security Investors Protection in the United States. The SIPC restores funds to
Corporation (SIPC). investors who have securities in the hands of
bankrupt brokerage firms.
Short sales. Description of the process of short-selling stock.
Investor objectives, constraints, and Presentation of issues like risk and return,
strategies. resource constraints, market timing, and asset
allocation.
New Section: Forming an Investment An investment portfolio must account for an
Portfolio. investor’s risk tolerance, objectives, constraints,
and strategies.

xvi

jor82353_fm.indd xvi 8/9/08 1:45:41 PM

 Chapters and Learning
Outcomes Selected Topics of Interest Learning Outcome/Comment
Chapter 3
Overview of Security Types Classifying securities. Interest-bearing, equity, and derivative
securities.
NASD’s new TRACE system and Up-to-date discussion of new developments in
transparency in the corporate bond fixed income with respect to price, volume, and
market. transactions reporting.
Equity securities Obtaining price quotes for equity securities.
Derivative securities: Obtaining futures Defining the types of derivative securities,
contract and option contract price quotes interpreting their price quotes, and calculating
using the Internet. gains and losses from these securities.
Chapter 4
Mutual Funds Investment companies and types of Covers concepts like open-end versus closed-end
funds. New Section: The Advantages and funds and net asset value.
Drawbacks of Mutual Fund Investing.
Mutual fund organization, creation, costs, Presents types of expenses and fees like front-
and fees. end loads, 12b-1 fees, management fees, and
turnover.
Short-term funds, long-term funds, and Discussion of money market mutual funds versus
fund performance. the variety of available stock and bond funds
and how to find their performance.
Special funds like closed-end funds, The closed-end fund discount mystery and a
exchange-traded funds (expanded discussion of exchange-traded funds (ETFs) and
material ), and hedge funds (expanded exchange-traded notes (ETNs).
material ). New Material: exchange traded
notes (ETNs).

PART TWO Stock Markets

Chapter 5
The Stock Market The primary stock market. Expanded The workings of an initial public offering (IPO),
Material: Seasoned equity offerings a seasoned equity offering (SEO), the role of
(SEOs). investment bankers, the role of the Securities
and Exchange Commission (SEC).
The secondary stock market. New The role of dealers and brokers, the operation
Material: The current structure of the of the New York Stock Exchange (NYSE),
NYSE and NASDAQ. NASDAQ market operations.
Stock indexes, including the Dow Jones The difference between price-weighted indexes
Industrial Average (DJIA) and the and value-weighted indexes.
Standard & Poor’s 500 Index (S&P 500).
Chapter 6
Common Stock Valuation The basic dividend discount model (DDM) Valuation using constant and nonconstant
and several of its variants. New Material: growth.
How we get the formula for constant
perpetual growth. New Material: The
two-stage dividend growth model.
Expanded Section: Residual Income Model Valuation of non-dividend-paying stocks.
(RIM).
Price ratio analysis. Valuation using price-earnings, price-cash flow.
New Material: Updated McGraw-Hill Using Value Line information to value a stock
valuation detailed example. using methods presented earlier in the chapter.

xvii

jor82353_fm.indd xvii 8/9/08 1:45:42 PM

 Chapters and Learning
Outcomes Selected Topics of Interest Learning Outcome/Comment
Chapter 7
Stock Price Behavior and Market Forms of market efficiency. The effects of information on stock prices with
Efficiency respect to market efficiency.
New Material: Event studies using actual Explains how new information gets into stock
events surrounding Advanced Medical prices and how researchers measure it.
Optics.
Informed traders, insider trading, and New Example: Martha Stewart and ImClone.
illegal insider trading.
Expanded Material: Market efficiency Discuss the performance of professional money
and the performance of professional managers versus static benchmarks.
money managers.
Expanded Material: Anomalies. Presentation of the day-of-the-week effect, the
amazing January effect, the turn-of-the-year
effect, and the turn-of-the-month effect.
Bubbles and crashes. Shows the extent of famous events like the
crash of 1929, the crash of October 1987, the
Asian market crash, and the “dot-com” bubble
and crash.
Chapter 8
Behavioral Finance and the Introduction to behavioral finance. The influence of reasoning errors on investor
Psychology of Investing decisions.
Prospect theory. How investors tend to behave differently when
faced with prospective gains and losses.
Overconfidence, misperceiving Examines the consequences of these serious
randomness, and overreacting to chance errors in judgment.
events.
Sentiment-based risk and limits to New Examples: 3Com/Palm mispricing, the Royal
arbitrage. Dutch/Shell Price Ratio.
Expanded Material: Technical analysis. New Material: Elliott Waves, expanded
discussions of charting, moving averages, MACD,
money flow, and Fibonacci numbers.

PART THREE Interest Rates and Bond Valuation

Chapter 9
Interest Rates Interest rate history and a quick review A graphical presentation of the long-term
of the time value of money. history of interest rates.
Money market rates and their prices. Important money market concepts including
pricing U.S. Treasury bills, bank discount yields
versus bond equivalent yields, annual percentage
rates, and effective annual returns.
Rates and yields on fixed-income The Treasury yield curve, the term structure of
securities. interest rates, and Treasury STRIPS.
Nominal versus real interest rates. The Fisher hypothesis.
Determinants of nominal interest rates. Problems with traditional theories and modern
term structure theory.
Chapter 10
Bond Prices and Yields Straight bond prices and yield to Calculate straight bond prices, calculate yield to
maturity (YTM). maturity.
The concept of duration and bond risk Calculate and interpret a bond’s duration. The
measures based on duration. dollar value of an “01,” yield value of a 32nd.
Expanded Material: Dedicated portfolios Learn how to create a dedicated portfolio and
and reinvestment risk. show its exposure to reinvestment risk.
Immunization. Minimize the uncertainty concerning the value
of a bond portfolio at its target date.

xviii

jor82353_fm.indd xviii 8/9/08 1:45:43 PM

 Chapters and Learning
Outcomes Selected Topics of Interest Learning Outcome/Comment

PART FOUR Portfolio Management

Chapter 11
Diversification and Risky Asset Expected returns and variances. Calculating expected returns and variances
Allocation using equal and unequal probabilities.
Portfolios and the effect of diversification Compute portfolio weights, expected returns,
on portfolio risk. variances, and why diversification works.
The importance of asset allocation. The effect of correlation on the risk-return
trade-off.
The Markowitz efficient frontier and Compute risk-return combinations using various
illustrating the importance of asset portfolio weights for three assets.
allocation using three securities.
Chapter 12
Return, Risk, and the Security Diversification, systematic and Total risk is comprised of unsystematic and
Market Line unsystematic risk. systematic risk and only unsystematic risk can be
reduced through diversification.
Measuring systematic risk with beta. The average beta is 1.00. Assets with a beta
greater than 1.00 have more than average
systematic risk.
The security market line and the reward- The security market line describes how the
to-risk ratio. market rewards risk. All assets will have
the same reward-to-risk ratio in competitive
financial markets.
The capital asset pricing model (CAPM). Expected return depends on the amount and
reward for bearing systematic risk as well as the
pure time value of money.
Extending CAPM. One of the most important extensions of the
CAPM is the Fama-French three-factor model.
Chapter 13
Performance Evaluation and Risk Performance evaluation measures. Calculate and interpret the Sharpe ratio, the
Management Treynor ratio, and Jensen’s alpha.
Sharpe-optimal portfolios. The portfolio with the highest possible Sharpe
ratio given the assets comprising the portfolio
is Sharpe optimal.
Value-at-Risk (VaR) VaR is the evaluation of the probability of a
significant loss.
Example showing how to calculate a Combines the concepts of a Sharpe ratio, a
Sharpe-optimal portfolio. Sharpe-optimal portfolio, and VaR.

PART FIVE Futures and Options

Chapter 14
Futures Contracts The basics of futures contracts and using Futures quotes from the Internet and financial
them to hedge price risk. New Material: press, short and long hedging, futures accounts.
Hedging an inventory using futures
markets.
Spot-futures parity. Basis, cash markets, and cash-futures arbitrage.
Stock index futures. Expanded Example: Index arbitrage, speculating with stock index
Changing the beta of a stock portfolio futures, and hedging stock market risk with
using stock index futures. stock index futures.
Hedging interest rate risk with futures. Shows how to use portfolio duration when
deciding how many futures contracts to use to
hedge a bond portfolio.

xix

jor82353_fm.indd xix 8/9/08 1:45:44 PM

 Chapters and Learning
Outcomes Selected Topics of Interest Learning Outcome/Comment
Chapter 15
Stock Options Option basics and option price quotes. The difference between call and put options,
European and American options, online option
price quotes, option chains.
Option payoffs and profits. Diagram long and short option payoffs and
profits for calls and puts.
Option strategies. New Material: Using Protective puts, covered calls, straddles.
options to manage risk. Enhanced
Material: Spreads and combinations.
Option intrinsic value. Know how to calculate this important aspect of
option prices.
Put-call parity. Shows how a call option price equals a put
option price, the price of an underlying share
of stock, and appropriate borrowing.

PART SIX Topics in Investments

Chapter 16
Option Valuation New Material: The one-period and two- How to compute option prices using this option
period binomial option pricing model. pricing model—by hand and by using an online
option calculator.
New Material: The Black-Scholes option How to compute option prices using this
pricing model. famous option pricing model—by hand and
by using an online option calculator.
Measuring the impact of changes in Computing call and put option deltas.
option inputs.
Hedging stock with stock options. Using option deltas to decide how many option
contracts are needed to protect a stock’s price
from feared declines in value.
Employee stock options (ESOs) and Features of ESOs, repricing ESOs, and ESO
their valuation. Enhanced Material: valuation.
Black-Scholes-Merton option pricing
model.
Chapter 17
Projecting Cash Flow and Earnings The basics of financial statements. Income statement, balance sheet, cash flow
statement, performance and price ratios.
Financial statement forecasting using the Preparing pro forma income statements and
percentage of sales approach. balance sheets to examine the potential
amount of external financing needed.
Updated Material: A detailed case study Using actual financial data to prepare
valuing Starbucks Corporation. pro forma income statements and balance
sheets using different sales growth
scenarios.
Chapter 18
Corporate Bonds Corporate bond basics and types of Become familiarized with the basics of the
corporate bonds. various types of corporate bonds.
Bond indentures and callable bonds. Bond seniority provisions, call provisions, and
Enhanced Material: Make-whole call make-whole call provisions.
provisions.
Corporate bond credit ratings. Enhanced Assessing the credit quality of the bond issue.
Material: Bond yield spreads.

xx

jor82353_fm.indd xx 8/9/08 1:45:44 PM

 Chapters and Learning
Outcomes Selected Topics of Interest Learning Outcome/Comment
Chapter 19
Government Bonds Government bonds basics emphasizing Details of U.S. Treasury bills, notes, bonds, and
U.S. government debt. STRIPS.
U.S. savings bonds. Covers important changes to these investment
vehicles.
Municipal bonds and their credit ratings. Reviews important features of bonds issued by
municipal governments.
Chapter 20 (Web site only)
Mortgage-Backed Securities Fixed-rate mortgages and prepayment. Presents home mortgage principal and interest
calculations.
Secondary mortgage markets. New The function of GNMA and its clones, the PSA
Material: Reverse mortgages. mortgage prepayment model.
Collateralized mortgage obligations, Describing how cash flows from mortgage pools
CMOs. are carved up and distributed to investors.

xxi

jor82353_fm.indd xxi 8/9/08 1:45:45 PM

 Features
About the Authors

Pedagogical Features
From your feedback, we have included many pedagogical features in this text that will
be valuable learning tools for your students. This walkthrough highlights some of the
most important elements.

Chapter Openers
These one-paragraph introductions for each
chapter present scenarios and common mis-
conceptions that may surprise you. An expla- CHAPTER 4
nation is more fully developed in the chapter.
Mutual Funds

“Take calculated risks. That is quite different from being rash.”

–George S. Patton

With only $2,000 to invest, you can easily own shares in Microsoft, GM, McDonald’s,
IBM, Coke, and many more stocks through a mutual fund. Or, you can invest in a port-

folio of government bonds or other investments. Indeed, many thousands of different

mutual funds are available to investors. In fact, there are about as many mutual funds

as there are different stocks traded on the NASDAQ and the New York Stock Exchange
Learning Objectives combined. There are funds for aggressive investors, conservative investors, short-term
You’re probably going investors, and long-term investors. There are bond funds, stock funds, international
to be a mutual fund
investor very soon, so funds, and you-name-it funds. Is there a right fund for you? This chapter will help you
you should definitely
know the following: find out. ■

1. The different types of

mutual funds. As we discussed in an earlier chapter, if you do not wish to actively buy and sell individual
2. How mutual funds securities on your own, you can invest in stocks, bonds, or other financial assets through a
operate.
mutual fund. Mutual funds are simply a means of combining or pooling the funds of a large
3. How to find
group of investors. The buy and sell decisions for the resulting pool are then made by a fund
information about
how mutual funds manager, who is compensated for the service provided.
have performed.
Because mutual funds provide indirect access to financial markets for individual inves-
4. The workings of
tors, they are a form of financial intermediary. In fact, mutual funds are now the largest
Exchange-Traded
Funds. type of intermediary in the United States, followed by commercial banks and life insurance
companies.

jor82353_ch04.indd 96 8/9/08 10:38:23 AM

jor82353_fm.indd xxii 8/9/08 1:45:45 PM

 Check This!
Every major section in each chapter ends
with questions for review. This feature helps
✓
CHECK THIS
4.4a
4.4b
What is the difference between a load fund and a no-load fund?
What are 12b-1 fees?

students test their understanding of the ma-

terial before moving on to the next section.

money market mutual

M O N E Y M A R K E T M UTUAL FUNDS
As the name suggests, money market mutual funds, or MMMFs, specialize in money
Key Terms
fund market instruments. As we describe elsewhere, these are short-term debt obligations issued
A mutual fund specializing in by governments and corporations. Money market funds were introduced in the early 1970s Key terms are indicated in bold and defined
money market instruments. and have grown tremendously. At the end of 2006, about 850 money market funds managed
almost $2.3 trillion in assets. All money market funds are open-end funds. in the margin. The running glossary in the
Most money market funds invest in high-quality low-risk instruments with maturities
margin helps students quickly review the
basic terminology for the chapter.

jor82353_ch04.indd 105 8/9/08 10:38:30 AM

Web Addresses MONEY MARKET FUND ACCOUNTING A unique feature of money market funds is

Web sites are called out in the margins,

jor82353_ch04.indd 105
www Visit
that their net asset values are always $1 per share. This is purely an accounting gimmick,
however. A money market fund simply sets the number of shares equal to the fund’s assets.
In other words,
8/9/08 10:38:30ifAM
the fund has $100 million in assets, then it has 100 million shares. As the
www.mfea.com
for info on thousands of fund earns interest on its investments, the fund owners are simply given more shares.
along with a notation of how they relate to funds, including MMMFs. The reason money market mutual funds always maintain a $1 net asset value is to
make them resemble bank accounts. As long as a money market fund invests in very safe,
the chapter material.

jor82353_ch04.indd 105 8/9/08 10:38:30 AM

Investment Updates
INVESTMENT UPDATES These boxed readings, reprinted from various
GET A FRESH ANGLE ON YOUR FINANCES business press sources, provide additional real-
Not sure whether you’re saving enough or whether you high-quality corporate bonds, municipals, money-market world events and examples to illustrate the
have the right investment mix? To get a better handle on funds, and savings accounts. But don’t stop there.
your portfolio, it sometimes helps to look at your finances I would expand the list to include Social Security
from another angle. retirement benefits, pension income, mortgage debt,
material in the chapter. Some articles from the
and any other loans you have. After all, you regularly
1 How Much Do You Need in receive income from Social Security and your pension, past two years highlight very recent events,
Conservative Investments to Feel Safe? just as you would from a bond. Meanwhile, your debts

Investment advisers and Wall Street firms constantly

involve making regular payments to other folks. and others present events of more historical
All these dealings affect your sense of financial secu-
exhort investors to consider their risk tolerance. For
instance, we are often prodded to fill out those irritating
rity, and they should influence how you structure your
portfolio. For instance, if you expect a traditional com-
significance.
questionnaires where we are asked whether our goal is pany pension when you retire, you effectively have a
“growth” or “capital preservation.” huge position in bonds and thus you might want to load
The answer, of course, is that we want both. Even up on stocks in your investment portfolio.
retirees need growth from their portfolios. Even freshly On the other hand, if you have a heap of debts, your
minted college graduates hanker after some stability. financial position is much more precarious and you may
My advice: Forget risk tolerance. Instead, divide your want to take less risk with your investments. On that
portfolio into two parts Designate one portion for “get- id t hi h b bl i

xxiii

jor82353_fm.indd xxiii 8/9/08 1:45:49 PM

 Work the Web
WORK THE WEB
Various screenshots appear throughout the
Here is a stock quote and an option chain for Starbucks Corp. (SBUX) from Yahoo! Finance (finance.yahoo.com).
text. These exercises illustrate how to ac-
cess specific features of selected Web sites
in order to expand students’ knowledge of
current investment topics.

EXAMPLE 10.1
Calculating Straight Bond Prices Numbered Examples
Suppose a bond has 20 years to maturity and a coupon rate of 8 percent. The bond’s
yield to maturity is 7 percent. What’s the price?
In this case, the coupon rate is 8 percent and the face value is $1,000, so the annual
Example boxes are integrated throughout the
coupon is $80. The bond’s price is calculated as follows:
1. Present value of semiannual coupons:
chapters to reinforce the content and demonstrate
$80
.07 
____ 1
1  ________
40
(1.035) 
 $854.20289 to students how to apply what they’ve learned.
2. Present value of $1,000 principal: Each example displays an intuitive or mathemati-
$1,000
________  $252.57247
(1.035)40
cal application in a step-by-step format. There is
The bond’s price is the sum of coupon and principal present values:
Bond price  $854.20  $252.57  $1,106.77
enough detail in the explanations so that the stu-
This bond sells for $1,106.77.
Straight bond prices may be calculated using a built-in spreadsheet function. An
dent doesn’t have to look elsewhere for additional
example of how to use an Excel™ spreadsheet to calculate a bond price is shown in
the nearby Spreadsheet Analysis box. information.
jor82353_ch15.indd 470 8/9/08 11:44:34 AM

Spreadsheet Analysis SPREADSHEET ANALYSIS

Self-contained spreadsheet examples show students 1

A B C D E F G H

2 Calculating the Price of a Coupon Bond

how to set up spreadsheets to solve problems—a 3
4 A Treasury bond traded on March 30, 2008 matures in 20 years on March 30, 2028.
vital part of every business student’s education. 5
6
Assuming an 8 percent coupon rate and a 7 percent yield to maturity, what is the
price of this bond?
7 Hint: Use the Excel function PRICE.
8
9 $110.6775 = PRICE("3/30/2008","3/30/2028",0.08,0.07,100,2,3)
10
11 For a bond with $1,000 face value, multiply the price by 10 to get $1,106.78.
12
13 This function uses the following arguments:
14
15 =PRICE("Now","Maturity", Coupon,Yield,100,2,3)
16
17 The 100 indicates redemption value as a percent of face value.
18 The 2 indicates semi-annual coupons.
19 The 3 specifies an actual day count with 365 days per year.
20
jor82353_ch10.indd 317 8/9/08 11:12:44 AM
21

xxiv
jor82353_ch10.indd 317 8/9/08 11:12:44 AM

jor82353_fm.indd xxiv 8/9/08 1:45:53 PM

 Numbered Equations American put option price ⱖ MAX[K  S, 0] (15.4)

EUROPEAN CALLS Because European options cannot be exercised before expiration, we

Key equations are highlighted and numbered se- cannot use the arbitrage strategies that we used to set lower bounds for American options.
quentially. For easy reference, a new appendix at We must use a different approach (which can be found in many textbooks that focus on op-
tions). It turns out that the lower bound for a European call option is greater than its intrinsic
the end of the book lists these key equations by value.

chapter. European call option price ⱖ MAX[S  K/(1  r)T, 0] (15.5)

EUROPEAN PUTS The lower bound for a European put option price is less than its intrin-
sic value. In fact, in-the-money European puts will frequently sell for less than their intrinsic
value. How much less? Using an arbitrage strategy that accounts for the fact that European
put options cannot be exercised before expiration, the lower bound for a European put
option is:

European put option price ⱖ MAX[K/(1  r)T – S, 0] (15.6)

To give you some intuition, let’s look at an extreme case. Suppose the stock price falls to
zero before expiration and there is absolutely no chance that the stock price will recover
before expiration American put holders would immediately exercise their puts because it is

The Normal Distribution: Illustrated Returns Based on the Historical

Return and Standard Deviation for a Portfolio of Large-Company
Figures and Tables
FIGURE 1.9
Common Stocks
This text makes extensive use of real data and
Probability
presents them in various figures and tables.
68% Explanations in the narrative, examples, and
end-of-chapter problems refer to many of these
95% exhibits.
99% Return on
large-company
3 2 1 0 1 2 3 common stocks
48.0% 27.9% 7.8% 12.3% 32.4% 52.5% 72.6%

jor82353_ch15.indd 493 8/9/08 11:44:52 AM

Summary and
3.6 Summary and Conclusions
Conclusions In this chapter we examine the basic types of financial assets. We discuss three broad classes:
interest-bearing assets, equity securities, and derivative assets—futures and options. For
Each chapter ends with a summary that each of the broad classes, we ask three questions. First, what is its basic nature and what
are its distinguishing characteristics? Second, what are the potential gains and losses from
highlights the important points of the chap- owning it? Third, how are its prices quoted online and in the financial press? We cover many
aspects of these investments. We provide a brief description of these investments broken
ter. This provides a handy checklist for stu- down by the chapter’s important concepts.
dents when they review the chapter. 1. Various types of interest-bearing assets.
A. Each of these major groups can be further subdivided. Interest-bearing assets include
money market instruments and fixed-income securities.
B. Money market instruments generally have the following two properties: (1) they are
essentially IOUs sold by large corporations or governments to borrow money; and
(2) they mature in less than one year from the time they are sold, meaning that the loan
must be repaid within one year.
C Fixed-income securities are securities that promise to make fixed payments according

xxv
jor82353_ch01.indd 21 8/9/08 10:24:07 AM

jor82353_fm.indd xxv 8/9/08 1:45:56 PM

 Get Real!
For instructors looking to give their students
GET REAL
a taste of what it means to be an invest- This chapter added to your understanding of put and call options by covering the
rights, obligations, and potential gains and losses involved in trading options. How
ment manager, this feature (at the end of should you put this information to work? You need to buy and sell options to experi-
ence the gains and losses that options can provide. So, with a simulated brokerage
account (such as Stock-Trak), you should first execute each of the basic option trans-
each chapter) acts as a first step by explain- actions: buy a call, sell a call, buy a put, and sell a put.
For help getting started, you can find an enormous amount of information about-
ing to students how to apply the material options on the Internet. Useful places to start are the options exchanges: Chicago
Board Options Exchange (www.cboe.com), American Stock Exchange (www.amex.
they just learned. The Get Real boxes en- com), Pacific Stock Exchange (www.pacificex.com), and Philadelphia Stock Exchange
(www.phlx.com). Excellent Web sites devoted to options education are the Options
courage students—whether for practice in a Industry Council (www.optionscentral.com) and the Options Clearing Corporation
(www.optionsclearing.com). You might also look at the options section of Trading
Markets (www.tradingmarkets.com) or Investor Links (www.investorlinks.com).
trading simulation, or with real money—to For information on option trading strategies, try entering the strategy name into
an Internet search engine. For example, enter the search phrases “covered calls” or
make investment decisions, and they also “protective puts” for online information about those strategies. For more general
information, try the search phrase “options trading strategies” to find sites like Com-
give some helpful tips to keep in mind. modity World (www.commodityworld.com). For a sales pitch on writing covered calls,
check out Write Call (www.writecall.com).
If you’re having trouble understanding options ticker symbols, don’t feel alone be-
cause almost everyone has trouble at first. For help on the net, try the search phrases
“option symbols” or “options symbols” to find sites like www.optionscentral.com. Of
course, the options exchanges listed above also provide complete information on the
option ticker symbols they use.

jor82353_ch15.indd 499 8/9/08 11:44:56 AM

Chapter Review Problems

Chapter Review Problems and Self-Test
and Self-Test
1. Call Option Payoffs You purchase 25 call option contracts on Blue Ox stock. The strike
price is $22, and the premium is $1. If the stock is selling for $24 per share at expiration, Students are provided with one to three
what are your call options worth? What is your net profit? What if the stock were selling
for $23? $22? practice problems per chapter with worked-
2. Stock versus Options Stock in Bunyan Brewery is currently priced at $20 per share. A call
option with a $20 strike and 60 days to maturity is quoted at $2. Compare the percentage gains
out solutions to test their abilities in solving
and losses from a $2,000 investment in the stock versus the option in 60 days for stock prices key problems related to the content of the
of $26, $20, and $18.
3. Put-Call Parity A call option sells for $8. It has a strike price of $80 and six months until chapter.
expiration. If the underlying stock sells for $60 per share, what is the price of a put option with
an $80 strike price and six months until expiration? The risk-free interest rate is 6 percent per
year.

Answers to Self-Test Problems

1. Blue Ox stock is selling for $24. You own 25 contracts, each of which gives you the right to
buy 100 shares at $22. Your options are thus worth $2 per share on 2,500 shares, or $5,000.
The option premium was $1, so you paid $100 per contract, or $2,500 total. Your net profit
is $2,500. If the stock is selling for $23, your options are worth $2,500, so your net profit is
exactly zero. If the stock is selling for $22, your options are worthless, and you lose the entire
$2,500 you paid.
2. Bunyan stock costs $20 per share, so if you invest $2,000, you’ll get 100 shares. The option
premium is $2, so an option contract costs $200. If you invest $2,000, you’ll get $2,000/$200 
10 contracts. If the stock is selling for $26 in 60 days, your profit on the stock is $6 per share, or
$600 total. The percentage gain is $600/$2,000  30%.
In this case your options are worth $6 per share or $600 per contract You have 10 contracts

xxvi

jor82353_fm.indd xxvi 8/9/08 1:46:00 PM

 Test Your IQ Test Your Investment Quotient
An average of 15 multiple-choice questions For the remaining questions and problems, the circled numbers in the margin refer to the
corresponding learning objective in this chapter.
are included for each chapter, many of
IQ 2 1. Balance Sheet Assets White Company assets as of December 31, 2007:

which are taken from past CFA exams. This Cash and cash equivalents $ 150

text is unique in that it is the only text that Operating assets $1,190
Property, plant, and equipment $1,460
presents CFA questions in multiple-choice Total assets $2,800

format—which is how they appear on the White Co. experienced the following events in 2008:
Old equipment that cost $120 and that was fully depreciated was scrapped
actual exam. Answers to these questions Depreciation expense was $125

appear in Appendix A. Cash payments for new equipment were $200

Based on the information above, what was White Co.’s net amount of property, plant, and
equipment at the end of 2008?
a. $1,415
b. $1,535
c. $1,655
d. $1,660
2 2. Cash Flow Cash flow per share is calculated as
a. Net cash flow/Shares outstanding.
b. Operating cash flow/Shares outstanding.
c. Investing cash flow/Shares outstanding.
d. Financing cash flow/Shares outstanding.
2 3 Cash Flow Which of the following is not an adjustment to net income used to obtain operat

Concept Questions
Concept Questions
1 1. Money Market Instruments What are the distinguishing features of a money market instrument? At the end of every chapter are 10 to 15 concept
2 2. Preferred Stock Why is preferred stock “preferred”? jor82353_ch17.indd 573
questions that further reinforce key concepts 8/9/08 11:51:55 AM

3. WSJ Stock Quotes What is the PE ratio reported for stocks in The Wall Street Journal? In
2 particular, how is it computed? found throughout the chapter.
4. Yields The current yield on a bond is the coupon rate divided by the price. Thus, it is very
1 similar to what number reported for common and preferred stocks?

Questions and Problems Questions and Problems

jor82353_ch03.indd 92
Core Questions 2
8/9/08 10:31:13 AM 1. Stock Quotations You found the following stock quote for DRK Enterprises, Inc., at your
A variety of problems (average of 20 per chapter) are favorite Web site. You also find that the stock paid an annual dividend of $0.86, which resulted
in a dividend yield of 1.30 percent. What was the closing price for this stock yesterday? How
many round lots of stock were traded yesterday?
included in each chapter to test students’ understanding DAILY YTD 52 WEEK

of the conceptual and mathematical elements. Each prob- Company

DRK Enterprises
Symbol
DRK
Vol
18,649,130
Close Chg
??
%Chg %Chg High Low
0.26 0.39% 8.73% 78.19 51.74 27.4%
%Chg

lem is labeled with the subject and the level—core or

intermediate. Selected answers appear in Appendix B, and
complete solutions are included in the Instructor Web site.

S&P Problems
S&P Problems
www.mhhe.com/edumarketinsight Now included in the end-of-chapter mate-
1. Industry Comparison On the Market Insight Home Page, follow the “Industry” link to go to
the industry home page. The drop down menu allows you to select different industries. Answer rial are problems directly incorporating the
the following questions for these industries: Air Freight & Logistics, Apparel Retail, Department
Stores, Electric Utilities, Home Improvement Retail, Investment Banking & Brokerage, and Educational Version of Market Insight, a ser-
Regional Banks.
a. How many companies are in each industry? vice based on Standard & Poor’s renowned
b. What are the total sales in each industry?
c. Do the industries with the largest total sales have the most companies in the industry? Compustat database. These problems pro-
What does this tell you about competition in the various industries?
vide an easy method of including current
Chapter 1 ■ A Brief History of Risk and Return 35
real-world data in the course.
jor82353_ch03.indd 93 8/9/08 10:31:14 AM

jor82353_ch01.indd 35 8/9/08 10:24:19 AM

xxvii

jor82353_fm.indd xxvii 8/9/08 1:46:02 PM

 What’s on the Web?
What’s on the Web?
These end-of-chapter activities show students
1. Ticker Symbols Go to finance.yahoo.com and look up the ticker symbols for the following
how to use and learn from the vast amount of companies: 3M Company, International Business Machines, Dell Computer, Advanced Micro
Devices, American Standard Company, and Bed, Bath & Beyond.
financial resources available on the Internet. 2. Average Return and Standard Deviation Go to finance.yahoo.com and enter the ticker
symbol for your favorite stock. Now, look for the historical prices and find the monthly closing
stock price for the last six years. Calculate the annual arithmetic average return, the standard
deviation, and the geometric return for this period.

Stock-Trak Exercises
Stock-Trak Exercises
Unique to this text! This text is the only book
that incorporates Stock-Trak Portfolio Simula-
tions® exercises. Stock-Trak is one of the most
successful trading simulations with over 30,000
To access the Stock-Trak Exercise for this chapter, please visit the book Web site at
www.mhhe.com/jm5e and choose the corresponding chapter. college students having trading accounts each
semester (see Supplements for more informa-
tion). Go to the next level in teaching your
students about investments management by
encouraging your students to use this product.
Chapters with Stock-Trak Exercises will have the
logo and the URL for the book’s Web site. The
actual exercise and questions related to the
chapter will be presented in both the Student
and Instructor portions of the Web site. Instruc-
tors and Students must be registered for Stock-
Trak in order to make trades (see the Supple-
ment Section of the Preface or the insert card
for more information).

jor82353_ch01.indd 36 8/9/08 10:24:20 AM

01.indd 36 8/9/08 10:24:20 AM

xxviii

jor82353_fm.indd xxviii 8/9/08 1:46:05 PM

 Resources
Teaching and Learning Supplements
We have developed a number of supplements for both teaching and learning to accompany
this text. Each product has been significantly revised for the fifth edition.

For Instructors
Instructor’s Resource CD-ROM
ISBN 0-07-3363804
The Instructor’s Resource CD-ROM contains the following assets:
PowerPoint Presentation, prepared by Thomas W. Miller Jr., Saint Louis
University
This product, created by one of the authors, contains over 300 slides with lecture
outlines, examples, and images and tables from the text.
Instructor’s Manual, prepared by Scott Beyer, University of Wisconsin, Oshkosh
Developed to clearly outline the chapter material as well as provide extra teaching
support, the first section of the Instructor’s Manual includes an annotated outline of
each chapter with suggested Web sites, references to PowerPoint slides, teaching
tips, additional examples, and current events references.
Solutions Manual, Prepared by Joe Smolira, Belmont University
The Solutions Manual contains the complete worked-out solutions for the end-of-
chapter questions and problems.
Test Bank, prepared by Kay Johnson, Penn State University–Erie
With almost 1,500 questions, this Test Bank, in Microsoft Word, provides a variety
of question formats (true-false, multiple choice, fill-in-the-blank, and problems) and
levels of difficulty to meet any instructor’s testing needs.
Computerized Test Bank (Windows) This computerized version of the Test Bank
utilizes McGraw-Hill’s EZ Test testing software to quickly create customized exams.
This user-friendly program allows instructors to sort questions by format; edit exist-
ing questions or add new ones; and scramble questions for multiple versions of the
same test.
Videos ISBN 0-07-3363790 (DVD format)
The McGraw-Hill/Irwin series of finance videos are 10-minute case studies on topics
such as Financial Markets, Stocks, Bonds, Portfolio Management, Derivatives, and Going
Public.

Digital Solutions
Online Learning Center (OLC):
Online Support at www.mhhe.com/jm5e
The Online Learning Center (OLC) contains FREE access to additional Web-based study
and teaching aids created for this text, such as:

xxix

jor82353_fm.indd xxix 8/9/08 1:46:06 PM

 Student Support
New! Student-Narrated PowerPoints created by Lynn Phillips Kugele, The University
of Mississippi.
Students all learn differently and these chapter PowerPoints were created with that
rationale in mind. The interactive presentations provide detailed examples demonstrat-
ing how to solve key problems from the text. The slides are accompanied by an audio
narration. They can be purchased as part of the premium content package available for
$10 and then viewed online or uploaded onto an iPod.
Excel Templates
Corresponding to most end-of-chapter problems, each template allows the student to
work through the problem using Excel, reinforcing each concept. Each end-of-chapter
problem with a template is indicated by an Excel icon in the margin beside it.
Self-Study Chapter Quizzes
Quizzes consist of 10–15 multiple-choice questions on various chapter topics. They
reveal a score instantly and provide feedback to help students study.
Other Features
Be sure to check out the other helpful features found on the OLC including key-term
flashcards, helpful Web links, and more!

Teaching Support
Along with having access to all of the same material your students can view on the book’s
OLC, you also have password-protected access to the Instructor’s Manual, Solutions to end-
of-chapter problems, Instructor’s PowerPoint, Excel Template Solutions, Video clips, and
Video projects and questions.
OLCs can be delivered in multiple ways—through the textbook Web site (www.mhhe
.com/jm5e), through PageOut (see Packages below), or within a course management system
like Blackboard, WebCT, TopClass, or eCollege. Ask your campus representative for more
details.

PageOut at www.pageout.net
Free to adopters, this Web page generation software is designed to help you create your own
course Web site, without all of the hassle. In just a few minutes, even the most novice com-
puter user can have a functioning course Web site.
Simply type your material into the template provided and PageOut instantly converts it
to HTML. Next, choose your favorite of three easy-to-navigate designs and your class Web
home page is created, complete with online syllabus, lecture notes, and bookmarks. You can
even include a separate instructor page and an assignment page.
PageOut offers enhanced point-and-click features, including a Syllabus Page that applies
a real-world link to original text material, an automatic grade book, and a discussion board
where you and your students can exchange questions and post announcements. Ask your
campus representative to show you a demo.

Additional Resources Packaged with Your New Text

Stock-Trak Portfolio Simulation
Give your students investment management experience! McGraw-Hill/Irwin has partnered
with Stock-Trak and is providing a free subscription to the Stock-Trak Portfolio Simulation
for one semester with the purchase of every new copy of Fundamentals of Investments:
Valuation and Management, Fifth Edition by Jordan and Miller. Stock-Trak gives students
$500,000 and allows them to trade stocks, options, futures, bonds, mutual funds, and inter-
national stocks—no other simulation offers all these types of securities! More than 600 pro-
fessors have used this service, and around 30,000 college students each semester participate.
All trades are done on the Web at www.stocktrak.com/cj. See this site for more information
or use the Stock-Trak card bound into this text. Stock-Trak exercises are available on the
book Web site, www.mhhe.com/jm5e.

xxx

jor82353_fm.indd xxx 8/9/08 1:46:09 PM

 Standard & Poor’s Educational Version of Market Insight
McGraw-Hill/Irwin and the Institutional Market Services division of Standard & Poor’s
are pleased to announce an exclusive partnership that offers instructors and students free
access to the educational version of Standard & Poor’s Market Insight with each new
textbook. The Educational Version of Market Insight is a rich online resource that pro-
vides six years of fundamental financial data for more than 1,000 companies in the data-
base. S&P-specific problems can be found at the end of almost all chapters in this text. For
more details, please see the bound-in card inside the front cover of this text, or visit www
.mhhe.com/edumarketinsight.

xxxi

jor82353_fm.indd xxxi 8/9/08 1:46:09 PM

 Br ief Contents

PART ONE Introduction 1 12. Return, Risk, and the Security Market
Line 380
1. A Brief History of Risk and Return 1 13. Performance Evaluation and Risk
2. Buying and Selling Securities 37 Management 413
3. Overview of Security Types 71
4. Mutual Funds 96 PART FIVE Futures and Options 436

14. Futures Contracts 436

PART TWO Stock Markets 133
15. Stock Options 467
5. The Stock Market 133
6. Common Stock Valuation 166 PART SIX Topics in Investments 508
7. Stock Price Behavior and Market
Efficiency 207 16. Option Valuation 508
8. Behavioral Finance and the Psychology of 17. Projecting Cash Flow and Earnings 545
Investing 240 18. Corporate Bonds 581
19. Government Bonds 613
PART THREE Interest Rates and Bond 20. Mortgage-Backed Securities (Web site only )
Valuation 277
APPENDIXES
9. Interest Rates 277
10. Bond Prices and Yields 314 A Answers to Test Your Investment Quotient
Questions 643
B Answers to Selected Questions and
PART FOUR Portfolio Problems 647
Management 349 C Key Equations 649

11. Diversification and Risky Asset Index 653

Allocation 349

xxxii

jor82353_fm.indd xxxii 8/11/08 7:14:54 PM

 Contents

PART ONE Introduction 1 Investor Protection 39

Broker–Customer Relations 40
1. A Brief History of Risk and Return 1 2.2 Brokerage Accounts 40
1.1 Returns 2 Cash Accounts 40
Dollar Returns 2 Margin Accounts 40
Percentage Returns 4 Annualizing Returns on a Margin
A Note on Annualizing Returns 6 Purchase 45
1.2 The Historical Record 7 Hypothecation and Street Name
A First Look 8 Registration 45
A Longer Range Look 9 Other Account Issues 46
A Closer Look 9 2.3 Short Sales 47
1.3 Average Returns: The First Lesson 12 Basics of a Short Sale 47
Calculating Average Returns 12 Short Sales: Some Details 48
Average Returns: The Historical Record 14 2.4 Investor Objectives, Constraints,
and Strategies 54
Risk Premiums 16
Risk and Return 54
The First Lesson 16
Investor Constraints 54
1.4 Return Variability: The Second Lesson 17
Strategies and Policies 56
Frequency Distributions and Variability 17
2.5 Forming an Investment Portfolio 61
The Historical Variance and Standard
Deviation 17 Some Risk Tolerance Scores 61
The Historical Record 19 Risk and Return 61
Normal Distribution 20 Investor Constraints 62
The Second Lesson 21 Strategies and Policies 62
1.5 More on Average Returns 24 REITS 63
Arithmetic versus Geometric Averages 24 2.6 Summary and Conclusions 63
Calculating Geometric Average Returns 24
3. Overview of Security Types 71
Arithmetic Average Return or Geometric
3.1 Classifying Securities 72
Average Return? 26
3.2 Interest-Bearing Assets 72
1.6 Risk and Return 27
Money Market Instruments 72
The Risk-Return Trade-Off 27
Fixed-Income Securities 73
A Look Ahead 28
3.3 Equities 76
1.7 Summary and Conclusions 28
Common Stock 76
2. Buying and Selling Securities 37 Preferred Stock 76
2.1 Getting Started 38 Common Stock Price Quotes 77
Choosing a Broker 38 3.4 Derivatives 82
Online Brokers 39 Futures Contracts 82

xxxiii

jor82353_fm.indd xxxiii 8/9/08 1:46:11 PM

 Futures Price Quotes 83 The Closed-End Fund Discount
Gains and Losses on Futures Contracts 84 Mystery 119
3.5 Option Contracts 85 Exchange-Traded Funds 120
Option Terminology 85 Hedge Funds 123
Options versus Futures 86 4.9 Summary and Conclusions 126
Option Price Quotes 86
Gains and Losses on Option Contracts 88 PART TWO Stock Markets 133
Investing in Stocks versus Options 88
5. The Stock Market 133
3.6 Summary and Conclusions 89
5.1 Private Equity Versus Selling Securities to
the Public 134
4. Mutual Funds 96
Private Equity 134
4.1 Advantages and Drawbacks of Mutual Fund
Investing 97 Venture Capital 134
Advantages 97 Selling Securities to the Public 135
Drawbacks 97 The Primary Market for Common Stock 135
4.2 Investment Companies and Fund The Secondary Market for Common
Types 98 Stock 137
Open-End versus Closed-End Funds 98 Dealers and Brokers 139
Net Asset Value 99 5.2 The New York Stock Exchange 140
4.3 Mutual Fund Operations 100 NYSE Membership 140
Mutual Fund Organization and Types of NYSE Members 140
Creation 100 The NYSE Hybrid Market 141
Taxation of Investment Companies 101 NYSE-Listed Stocks 141
The Fund Prospectus and Annual 5.3 Operation of the New York Stock
Report 101 Exchange 142
4.4 Mutual Fund Costs and Fees 101 NYSE Floor Activity 142
Types of Expenses and Fees 101 Special Order Types 143
Expense Reporting 103 5.4 NASDAQ 147
Why Pay Loads and Fees? 105 NASDAQ Operations 147
4.5 Short-Term Funds 105 NASDAQ Participants 149
Money Market Mutual Funds 105 5.5 NYSE and NASDAQ Competitors 149
Money Market Deposit Accounts 106 5.6 Stock Market Information 150
4.6 Long-Term Funds 107 The Dow Jones Industrial Average 151
Stock Funds 107 Stock Market Indexes 152
Taxable and Municipal Bond Funds 109 More on Price-Weighted Indexes 156
Stock and Bond Funds 110 The Dow Jones Divisors 156
Mutual Fund Objectives: Recent More on Index Formation: Base-Year
Developments 111 Values 157
4.7 Mutual Fund Performance 113 5.7 Summary and Conclusions 158
Mutual Fund Performance Information 113
6. Common Stock Valuation 166
How Useful Are Fund Performance
Ratings? 116 6.1 Security Analysis: Be Careful Out
There 167
Closed Funds 117
6.2 The Dividend Discount Model 167
4.8 Closed-End Funds, Exchange-Traded
Funds, and Hedge Funds 118 Constant Perpetual Growth 168
Closed-End Funds Performance Historical Growth Rates 170
Information 118 The Sustainable Growth Rate 172

xxxiv Contents

jor82353_fm.indd xxxiv 8/11/08 7:15:28 PM

 6.3 The Two-Stage Dividend Growth 7.9 Market Efficiency and the Performance of
Model 175 Professional Money Managers 220
Nonconstant Growth in the First 7.10 Anomalies 223
Stage 178 The Day-of-the-Week Effect 223
Discount Rates for Dividend Discount The Amazing January Effect 223
Models 180
Turn-of-the-Year Effect 226
Observations on Dividend Discount
Turn-of-the-Month Effect 226
Models 180
The Earnings Announcement Puzzle 227
6.4 The Residual Income Model 181
The Price-Earnings (P/E) Puzzle 227
Residual Income 181
7.11 Bubbles and Crashes 227
The RIM versus the Constant Growth
DDM 182 The Crash of 1929 227
6.5 Price Ratio Analysis 183 The Crash of October 1987 228
Price-Earnings Ratios 183 The Asian Crash 230
Price-Cash Flow Ratios 184 The “Dot-Com” Bubble and Crash 230
Price-Sales Ratios 187 7.12 Summary and Conclusions 232
Price-Book Ratios 187
8. Behavioral Finance and the Psychology of
Applications of Price Ratio Analysis 187 Investing 240
6.6 An Analysis of the McGraw-Hill 8.1 Introduction to Behavioral Finance 241
Company 188
8.2 Prospect Theory 241
Using the Dividend Discount Model 189
Frame Dependence 242
Using the Residual Income Model 189
Mental Accounts and Loss Aversion 242
Using Price Ratio Analysis 192
House Money 244
6.7 Summary and Conclusions 194
8.3 Overconfidence 245
7. Stock Price Behavior and Market Overconfidence and Trading
Efficiency 207 Frequency 245
7.1 Introduction to Market Efficiency 208 Overtrading and Gender: “It’s (Basically)
7.2 What Does “Beat the Market” a Guy Thing” 245
Mean? 208 What Is a Diversified Portfolio to the
7.3 Foundations of Market Efficiency 208 Everyday Investor? 245
7.4 Forms of Market Efficiency 209 8.4 Misperceiving Randomness and
Overreacting to Chance Events 246
7.5 Why Would a Market Be Efficient? 210
The “Hot-Hand” Fallacy 246
7.6 Some Implications of Market
Efficiency 211 The Gambler’s Fallacy 249
Does Old Information Help Predict Future 8.5 Sentiment-Based Risk and Limits to
Stock Prices? 211 Arbitrage 251
Random Walks and Stock Prices 211 Limits to Arbitrage 251
How Does New Information Get into Stock The 3Com/Palm Mispricing 251
Prices? 212 The Royal Dutch/Shell Price Ratio 252
Event Studies 212 8.6 Technical Analysis 253
7.7 Informed Traders and Insider Trading 215 Why Does Technical Analysis Continue to
Informed Trading 215 Thrive? 253
Insider Trading 215 Dow Theory 254
7.8 How Efficient Are Markets? 217 Elliott Waves 255
Are Financial Markets Efficient? 217 Support and Resistance Levels 255
Some Implications of Market Technical Indicators 256
Efficiency 219 Relative Strength Charts 258

Contents xxxv

jor82353_fm.indd xxxv 8/9/08 1:46:13 PM

 Charting 259 Coupon Rate and Current Yield 315
Fibonacci Numbers 264 10.2 Straight Bond Prices and Yield to
Other Technical Indicators 265 Maturity 316
8.7 Summary and Conclusions 267 Straight Bond Prices 316
Premium and Discount Bonds 318
PART THREE Interest Rates and Bond Relationships among Yield Measures 319
Valuation 277 A Note on Bond Price Quotes 320
10.3 More on Yields 322
9. Interest Rates 277 Calculating Yields 322
9.1 Interest Rate History and Money Market Yield to Call 323
Rates 278 10.4 Interest Rate Risk and Malkiel’s
Interest Rate History 278 Theorems 325
Money Market Rates 280 Promised Yield and Realized Yield 325
9.2 Money Market Prices and Rates 283 Interest Rate Risk and Maturity 325
Bank Discount Rate Quotes 283 Malkiel’s Theorems 326
Treasury Bill Quotes 284 10.5 Duration 329
Bank Discount Yields versus Bond Macaulay Duration 329
Equivalent Yields 286 Modified Duration 329
Bond Equivalent Yields, APRs, Calculating Macaulay Duration 330
and EARs 288
Properties of Duration 332
9.3 Rates and Yields on Fixed-Income
10.6 Bond Risk Measures Based on
Securities 290
Duration 333
The Treasury Yield Curve 290
Dollar Value of an 01 333
Rates on Other Fixed-Income
Yield Value of a 32nd 333
Investments 290
10.7 Dedicated Portfolios and Reinvestment
9.4 The Term Structure of Interest Rates 294
Risk 334
Treasury STRIPS 294
Dedicated Portfolios 334
Yields for U.S. Treasury STRIPS 296
Reinvestment Risk 335
9.5 Nominal versus Real Interest Rates 297
10.8 Immunization 337
Real Interest Rates 297
Price Risk versus Reinvestment Rate
The Fisher Hypothesis 297 Risk 337
Inflation-Indexed Treasury Securities 298 Immunization by Duration Matching 338
9.6 Traditional Theories of the Term Dynamic Immunization 338
Structure 301
10.9 Summary and Conclusions 339
Expectations Theory 301
Maturity Preference Theory 302
Market Segmentation Theory 303 PART FOUR Portfolio
9.7 Determinants of Nominal Interest Rates: Management 349
A Modern Perspective 303
Problems with Traditional Theories 303 11. Diversification and Risky Asset
Modern Term Structure Theory 304 Allocation 349
Liquidity and Default Risk 305 11.1 Expected Returns and Variances 350
9.8 Summary and Conclusions 306 Expected Returns 350
Calculating the Variance of Expected
10. Bond Prices and Yields 314 Returns 352
10.1 Bond Basics 315 11.2 Portfolios 353
Straight Bonds 315 Portfolio Weights 353

xxxvi Contents

jor82353_fm.indd xxxvi 8/9/08 1:46:14 PM

 Portfolio Expected Returns 353 12.7 Extending CAPM 401
Portfolio Variance of Expected Returns 355 A (Very) Brief History of Testing
11.3 Diversification and Portfolio Risk 356 CAPM 401
The Effect of Diversification: Another The Fama-French Three-Factor
Lesson from Market History 356 Model 402
The Principle of Diversification 357 12.8 Summary and Conclusions 403
11.4 Correlation and Diversification 360
13. Performance Evaluation and Risk
Why Diversification Works 360 Management 413
Calculating Portfolio Risk 362 13.1 Performance Evaluation 414
The Importance of Asset Allocation, Performance Evaluation Measures 414
Part 1 363
The Sharpe Ratio 415
More on Correlation and the Risk-Return
The Treynor Ratio 415
Trade-Off 365
Jensen’s Alpha 416
11.5 The Markowitz Efficient Frontier 367
13.2 Comparing Performance Measures 417
The Importance of Asset Allocation,
Part 2 367 Sharpe-Optimal Portfolios 419
11.6 Summary and Conclusions 370 13.3 Investment Risk Management 422
Value-at-Risk 423
12. Return, Risk, and the Security Market 13.4 More on Computing Value-at-Risk 426
Line 380 13.5 Summary and Conclusions 428
12.1 Announcements, Surprises, and Expected
Returns 381 PART FIVE Futures and Options 436
Expected and Unexpected Returns 381
Announcements and News 381 14. Futures Contracts 436
12.2 Risk: Systematic and Unsystematic 383 14.1 Futures Contracts Basics 437
Systematic and Unsystematic Risk 383 Modern History of Futures
Systematic and Unsystematic Components Trading 437
of Return 384 Futures Contract Features 438
12.3 Diversification, Systematic Risk, and Futures Prices 439
Unsystematic Risk 385 14.2 Why Futures? 443
Diversification and Unsystematic Speculating with Futures 443
Risk 385
Hedging with Futures 444
Diversification and Systematic Risk 385
14.3 Futures Trading Accounts 448
12.4 Systematic Risk and Beta 386
14.4 Cash Prices versus Futures Prices 450
The Systematic Risk Principle 386
Cash Prices 450
Measuring Systematic Risk 386
Cash-Futures Arbitrage 450
Portfolio Betas 388
Spot-Futures Parity 452
12.5 The Security Market Line 389
More on Spot-Futures Parity 453
Beta and the Risk Premium 389
14.5 Stock Index Futures 453
The Reward-to-Risk Ratio 390
Basics of Stock Index Futures 453
The Basic Argument 390
Index Arbitrage 454
The Fundamental Result 392
Hedging Stock Market Risk with
The Security Market Line 394 Futures 455
12.6 More on Beta 396 Hedging Interest Rate Risk with
A Closer Look at Beta 397 Futures 456
Where Do Betas Come From? 398 Futures Contract Delivery Options 457
Why Do Betas Differ? 400 14.6 Summary and Conclusions 458

Contents xxxvii

jor82353_fm.indd xxxvii 8/9/08 1:46:14 PM

 15. Stock Options 467 16.2 The One-Period Binomial Option Pricing
15.1 Options on Common Stocks 468 Model 510
Option Basics 468 The One-Period Binomial Option Pricing
Model—The Assumptions 510
Option Price Quotes 469
The One-Period Binomial Option Pricing
Stock Option Ticker Symbols 471
Model—The Setup 510
15.2 The Options Clearing Corporation 472
The One-Period Binomial Option Pricing
15.3 Why Options? 473 Model—The Formula 511
15.4 Stock Index Options 475 What Is Delta? 513
Index Options: Features and 16.3 The Two-Period Binomial Option Pricing
Settlement 475 Model 513
Index Option Price Quotes 476 Step 1: Build a Price Tree for Stock Prices
15.5 Option “Moneyness” 478 through Time 514
15.6 Option Payoffs and Profits 479 Step 2: Use the Intrinsic Value Formula
Option Writing 479 to Calculate the Possible Option Prices
at Expiration 514
Option Payoffs 479
Step 3: Calculate the Fractional Share
Option Payoff Diagrams 480
Needed to Form Each Risk-Free Portfolio
Option Profit Diagrams 482 at the Next-to-Last Date 515
15.7 Using Options to Manage Risk 483 Step 4: Calculate All Possible Option Prices
The Protective Put Strategy 483 at the Next-to-Last Date 516
The Protective Put Strategy and Corporate Step 5: Repeat This Process by Working
Risk Management 484 Back to Today 516
Using Call Options in Corporate Risk 16.4 The Binomial Option Pricing Model with
Management 485 Many Periods 517
15.8 Option Trading Strategies 485 16.5 The Black-Scholes Option Pricing
The Covered Call Strategy 486 Model 519
Spreads 486 16.6 Varying the Option Price Input
Values 522
Combinations 487
Varying the Underlying Stock Price 523
15.9 Option Intrinsic Value 489
Varying the Option’s Strike Price 523
15.10 Arbitrage and Option Pricing
Bounds 491 Varying the Time Remaining until Option
Expiration 523
The Upper Bound for Call Option
Prices 491 Varying the Volatility of the Stock Price 524
The Upper Bound for Put Option Prices 491 Varying the Interest Rate 524
The Lower Bounds for Call and Put 16.7 Measuring the Impact of Stock Price
Option Prices 492 Changes on Option Prices 525
15.11 Put-Call Parity 494 Interpreting Option Deltas 526
Put-Call Parity with Dividends 496 16.8 Hedging Stock with Stock Options 527
What Can We Do with Put-Call Hedging Using Call Options—The
Parity? 496 Prediction 527
15.12 Summary and Conclusions 498 Hedging Using Call Options—The
Results 528
Hedging Using Put Options—The
PART SIX Topics in Investments 508 Prediction 528
Hedging Using Put Options—The
16. Option Valuation 508 Results 528
16.1 A Simple Model to Value Options before 16.9 Hedging a Stock Portfolio with Stock Index
Expiration 509 Options 529

xxxviii Contents

jor82353_fm.indd xxxviii 8/9/08 1:46:15 PM

 16.10 Implied Standard Deviations 531 Sinking Fund Provisions 594
CBOE Implied Volatilities for Stock Coupon Payment Provisions 594
Indexes 531 18.4 Protective Covenants 595
16.11 Employee Stock Options 532 18.5 Event Risk 596
ESO Features 533 18.6 Bonds without Indentures 598
ESO Repricing 533 18.7 Preferred Stock 598
ESOs at The Gap, Inc. 533 18.8 Adjustable-Rate Bonds 599
Valuing Employee Stock Options 534 18.9 Corporate Bond Credit Ratings 599
16.12 Summary and Conclusions 536 Why Bond Ratings Are Important 601
18.10 Junk Bonds 601
17. Projecting Cash Flow and Earnings 545
18.11 Bond Market Trading 604
17.1 Sources of Financial Information 546
18.12 Summary and Conclusions 605
17.2 Financial Statements 546
The Balance Sheet 547 19. Government Bonds 613
The Income Statement 549 19.1 Government Bond Basics 614
The Cash Flow Statement 550 19.2 U.S. Treasury Bills, Notes, Bonds, and
Performance Ratios and Price Ratios 551 STRIPS 614
17.3 Financial Statement Forecasting 553 Treasury Bond and Note Prices 618
The Percentage of Sales Approach 553 Treasury Inflation–Protected
Securities 620
The Pro Forma Income Statement 553
19.3 U.S. Treasury Auctions 622
The Pro Forma Balance Sheet 555
19.4 U.S. Savings Bonds 623
Scenario One 556
Series EE Savings Bonds 623
Scenario Two 558
Series I Savings Bonds 624
Projected Profitability and Price Ratios 559
19.5 Federal Government Agency Securities 624
17.4 Starbucks Corporation Case Study 560
19.6 Municipal Bonds 626
Pro Forma Income Statement 560
Municipal Bond Features 628
Pro Forma Balance Sheet 562
Types of Municipal Bonds 630
Valuing Starbucks Using Ratio Analysis 568
Municipal Bond Credit Ratings 631
Valuing Starbucks Using a Two-Stage
Residual Income Model 568 Municipal Bond Insurance 632
Valuing Starbucks: What Does the Market 19.7 Equivalent Taxable Yield 633
Say? 570 19.8 Taxable Municipal Bonds 634
17.5 Summary and Conclusions 570 19.9 Summary and Conclusions 635

20. Mortgage-Backed Securities (Web site

18. Corporate Bonds 581
only) 20-1
18.1 Corporate Bond Basics 582
20.1 A Brief History of Mortgage-Backed
18.2 Types of Corporate Bonds 583 Securities 20-2
18.3 Bond Indentures 584 20.2 Fixed-Rate Mortgages 20-2
Bond Seniority Provisions 586 Fixed-Rate Mortgage Amortization 20-3
Call Provisions 586 Fixed-Rate Mortgage Prepayment and
Put Provisions 589 Refinancing 20-6
Bond-to-Stock Conversion Provisions 589 20.3 Government National Mortgage
Graphical Analysis of Convertible Bond Association 20-10
Prices 591 GNMA Clones 20-11
Bond Maturity and Principal Payment 20.4 Public Securities Association Mortgage
Provisions 593 Prepayment Model 20-11

Contents xxxix

jor82353_fm.indd xxxix 8/9/08 1:46:15 PM

 20.5 Cash Flow Analysis of GNMA Fully APPENDIXES
Modified Mortgage Pools 20-13
Macaulay Durations for GNMA Mortgage- A Answers to Test Your Investment Quotient
Backed Bonds 20-15 Questions 643
20.6 Collateralized Mortgage Obligations 20-17 B Answers to Selected Questions and
Interest-Only and Principal-Only Mortgage Problems 647
Strips 20-17 C Key Equations 649
Sequential Collateralized Mortgage
Obligations 20-19 Index 653
Protected Amortization Class Bonds 20-21
20.7 Yields for Mortgage-Backed Securities and
Collateralized Mortgage Obligations 20-23
20.8 Summary and Conclusions 20-24

xl Contents

jor82353_fm.indd xl 8/9/08 1:46:15 PM

 Fundamentals of Investments
VALUATION AND MANAGEMENT

jor82353_fm.indd xli 8/9/08 1:46:16 PM

jor82353_fm.indd xlii 8/9/08 1:46:17 PM
 CHAPTER 1
A Brief History of Risk
and Return

“All I ask is for the chance to prove that money can’t make me happy.“
–Spike Milligan

Who wants to be a millionaire? Actually, anyone can retire as a millionaire. How?

Consider this: Suppose you, on your 25th birthday, invest $3,000. You have the disci-

pline to invest $3,000 for the next 39 birthdays. You retire on your 65th birthday. How

much will you have? The answer might surprise you. If you earn 10 percent per year,
Learning Objectives
you will have about $1.46 million. Are these numbers realistic? Based on the history
To become a wise
investor (maybe even of financial markets, the answer appears to be yes. For example, over the last 81 or so
one with too much
money), you need to years, the widely followed Standard & Poor’s index of large-company common stocks
know:
has actually yielded about 12 percent per year. ■
1. How to calculate
the return on an
The study of investments could begin in many places. After thinking it over, we decided that
investment using
different methods. a brief history lesson is in order, so we start our discussion of risk and return by looking back
2. The historical returns at what has happened to investors in U.S. financial markets since 1925. In 1931, for example,
on various important
the stock market lost 43 percent of its value. Just two years later, the market reversed itself and
types of investments.
gained 54 percent. In more recent times, the stock market lost about 25 percent of its value on
3. The historical risks
on various important October 19, 1987, alone, and it gained almost 40 percent in 1995. Very recently, following nine
types of investments.
years of consecutive gains, the stock market lost value in three straight years, 2000 through 2002.
4. The relationship
From the end of 2002 through July of 2007, however, the market gained about 58 percent.
between risk and
return. So what should you, as a stock market investor, expect when you invest your own money?
In this chapter, we study more than eight decades of market history to find out.

jor82353_ch01.indd 1 8/9/08 10:23:42 AM

 In this chapter, we present the historical relation between risk and return. As you will
see, this chapter has a lot of very practical information for anyone thinking of investing in
financial assets such as stocks and bonds. For example, suppose you were to start investing
in stocks today. Do you think your money would grow at an average rate of 5 percent per
year? Or 10 percent? Or 20 percent? This chapter gives you an idea of what to expect (the
answer may surprise you). The chapter also shows how risky certain investments can be, and
it gives you the tools to think about risk in an objective way.
Our primary goal in this chapter is to see what financial market history can tell us
about risk and return. One of the most important things to get out of this discussion is
a perspective on the numbers. What is a high return? What is a low return? More gen-
erally, what returns should we expect from financial assets such as stocks and bonds,
and what are the risks from such investments? Beyond this, we hope that by studying
what did happen in the past, we will at least gain some insight into what can happen
in the future.
The history of risk and return is made day by day in global financial markets. The Internet
is an excellent source of information on financial markets. Visit our Web site (at www.mhhe.
com/jm5e) for suggestions on where to find information on recent financial market events.
We will suggest other sites later in the chapter.
Not everyone agrees on the value of studying history. On the one hand, there is philoso-
pher George Santayana’s famous comment, “Those who do not remember the past are con-
demned to repeat it.” On the other hand, there is industrialist Henry Ford’s equally famous
comment, “History is more or less bunk.” These extremes aside, perhaps everyone would
agree with Mark Twain, who observed, with remarkable foresight (and poor grammar), that
“October. This is one of the peculiarly dangerous months to speculate in stocks in. The oth-
ers are July, January, September, April, November, May, March, June, December, August,
and February.”
Two key observations emerge from a study of financial market history. First, there
is a reward for bearing risk, and, at least on average, that reward has been substantial.
That’s the good news. The bad news is that greater rewards are accompanied by greater
risks. The fact that risk and return go together is probably the single most important
fact to understand about investments, and it is a point to which we will return many
times.

1.1 Returns
We wish to discuss historical returns on different types of financial assets. First,
we need to know how to compute the return from an investment. We will consider
buying shares of stock in this section, but the basic calculations are the same for any
investment.

DOL L AR R E T UR N S
If you buy an asset of any type, your gain (or loss) from that investment is called the
return on your investment. This return will usually have two components. First, you may
receive some cash directly while you own the investment. Second, the value of the asset
you purchase may change. In this case, you have a capital gain or capital loss on your
investment.1
To illustrate, suppose you purchased 100 shares of stock in Harley-Davidson (ticker
symbol: HOG) on January 1. At that time, Harley was selling for $50 per share, so your
100 shares cost you $5,000. At the end of the year, you want to see how you did with your
investment.

1
As a practical matter, what is and what is not a capital gain (or loss) is determined by the Internal Revenue
Service. Even so, as is commonly done, we use these terms to refer to a change in value.

2 Part 1 ■ Introduction

jor82353_ch01.indd 2 8/9/08 10:23:47 AM

 The first thing to consider is that over the year, a company may pay cash dividends to its
shareholders. As a stockholder in Harley, you are a part owner of the company, and you are
entitled to a portion of any money distributed. So if Harley chooses to pay a dividend, you
will receive some cash for every share you own.
In addition to the dividend, the other part of your return is the capital gain or loss on the
stock. This part arises from changes in the value of your investment. For example, consider
these two cases:

www
Our favorite investments Ending Stock Price
Case 1
$69.96
Case 2
$39.78
Web site is Yahoo! January 1 value $5,000 $5,000
Finance at
December 31 value $6,996 $3,978
finance.yahoo.com
Visit this site and look Dividend income $ 81 $ 81
around! Capital gain or loss $1,996 $1,022

At the beginning of the year, on January 1, the stock is selling for $50 per share, and,
as we calculated above, your total outlay for 100 shares is $5,000. Over the year, Harley
pays dividends of $.81 per share. By the end of the year, then, you received dividend
income of

Dividend income  $.81  100  $81

In Case 1, suppose that as of December 31, Harley was selling for $69.96, meaning that the
value of your stock increased by $19.96 per share. Your 100 shares are now worth $6,996,
so you have a capital gain of

Capital gain  ($69.96  $50)  100  $1,996

On the other hand, if the price had dropped to, say, $39.78 (Case 2), you would have a capital
loss of

Capital loss  ($39.78  $50)  100  $1,022

Notice that a capital loss is the same thing as a negative capital gain.
total dollar return The total dollar return on your investment is the sum of the dividend and the capital
The return on an investment gain (or loss):
measured in dollars that accounts
for all cash flows and capital gains Total dollar return  Dividend income  Capital gain (or loss)
or losses.
In Case 1, the total dollar return is thus given by

Total dollar return  $81  $1,996  $2,077

Overall, between the dividends you received and the increase in the price of the stock, the
value of your investment increased from $5,000 to $5,000  $2,077  $7,077.
A common misconception often arises in this context. Suppose you hold on to your
Harley-Davidson stock and don’t sell it at the end of the year. Should you still consider the
capital gain as part of your return? Isn’t this only a “paper” gain and not really a cash gain
if you don’t sell it?
The answer to the first question is a strong yes, and the answer to the second is an
equally strong no. The capital gain is every bit as much a part of your return as the divi-
dend, and you should certainly count it as part of your return. The fact that you decide
to keep the stock and don’t sell (you don’t “realize” the gain) is irrelevant because you
could have converted it to cash if you had wanted to. Whether you choose to do so is up
to you.

Chapter 1 ■ A Brief History of Risk and Return 3

jor82353_ch01.indd 3 8/9/08 10:23:48 AM

 After all, if you insist on converting your gain to cash, you could always sell the stock
and immediately reinvest by buying the stock back. There is no difference between doing
this and just not selling (assuming, of course, that there are no transaction costs or tax con-
sequences from selling the stock). Again, the point is that whether you actually cash out and
buy pizzas (or whatever) or continue to hold the investment doesn’t affect the return you
actually earn.

PER C ENTA G E R E T UR N S
It is usually more convenient to summarize information about returns in percentage terms
than in dollar terms, because that way your return doesn’t depend on how much you actually
invested. With percentage returns the question we want to answer is: How much do we get
for each dollar we invest?
To answer this question, let Pt be the price of the stock at the beginning of the year.
Let Dt  1 be the dividend paid on the stock during the year. The following cash flows are
the same as those shown earlier, except that we have now expressed everything on a per-
share basis:

Case 1 Case 2
January 1 stock price, Pt $50.00 $50.00
December 31 stock price, Pt  1 $69.96 $39.78
Dividend income, Dt  1 $ .81 $ .81
Capital gain or loss $19.96 $10.22

In our example, the price at the beginning of the year was $50 per share and the dividend
paid during the year on each share was $.81. If we divide the dividend by the beginning stock
dividend yield price, the result is the dividend yield:
The annual stock dividend as a
percentage of the initial stock Dividend yield  Dt  1  Pt (1.1)
price.  $.81  $50  .0162  1.62%

This calculation says that for each dollar we invested we received 1.62 cents in dividends.
capital gains yield The second component of our percentage return is the capital gains yield. This yield is
The change in stock price as a calculated as the change in the price during the year (the capital gain) divided by the begin-
percentage of the initial stock ning price. With the Case 1 ending price, we get:
price.
Capital gains yield  (Pt  1  Pt )  Pt (1.2)
 ($69.96  $50)  $50
 $19.96  $50  .3992  39.92%

This 39.92 percent yield means that for each dollar invested we got about 40 cents in capital
gains (HOG heaven).
Putting it all together, per dollar invested, we get 1.62 cents in dividends and 39.92 cents
total percent return in capital gains for a total of 41.54 cents. Our total percent return is 41.54 cents on the
The return on an investment dollar, or 41.54 percent. When a return is expressed on a percentage basis, we often refer
measured as a percentage that to it as the rate of return, or just “return,” on the investment. Notice that if we combine the
accounts for all cash flows and formulas for the dividend yield and capital gains yield, we get a single formula for the total
capital gains or losses. percentage return:

Percentage return  Dividend yield  Capital gains yield (1.3)

 Dt  1  Pt  (Pt  1  Pt )  Pt
 (Dt  1  Pt  1  Pt )  Pt

To check our calculations, notice that we invested $5,000 and ended up with $7,077.
By what percentage did our $5,000 increase? As we saw, our gain was $7,077  $5,000 
$2,077. This is an increase of $2,077  $5,000, or 41.54 percent.

4 Part 1 ■ Introduction

jor82353_ch01.indd 4 8/9/08 10:23:48 AM

 WORK THE WEB
To look up information on common stocks using the Web, finance.yahoo.com. Here we have looked up (using the
you need to know the “ticker” symbol for the stocks in “Symbol Lookup” link) and entered ticker symbols for
which you are interested. You can look up ticker sym- some well-known “tech” stocks: Dell, Cisco, Intel, and
bols in many places, including one of our favorite sites, Microsoft.

Once we hit “Get Quotes,” this is what we got:

As you can see, we get the price for each stock, along (number of shares traded). You will find a lot of links to
with information about the change in price and volume hit and learn more, so have at it!

Calculating Percentage Returns

EXAMPLE 1.1
Suppose you buy some stock in Concannon Plastics for $35 per share. After one year,
the price is $49 per share. During the year, you received a $1.40 dividend per share.
What is the dividend yield? The capital gains yield? The percentage return? If your
total investment was $1,400, how much do you have at the end of the year?
Your $1.40 dividend per share works out to a dividend yield of

Dividend yield  Dt  1  Pt
 $1.40  $35
 4%
The per-share capital gain is $14, so the capital gains yield is

Capital gains yield  (Pt  1  Pt )  Pt

 ($49  $35)  $35
 $14  $35
 40%
The total percentage return is thus 4%  40%  44%.
If you had invested $1,400, you would have $2,016 at the end of the year. To check
this, note that your $1,400 would have bought you $1,400  $35  40 shares. Your
40 shares would then have paid you a total of 40  $1.40  $56 in cash dividends.
Your $14 per share gain would give you a total capital gain of $14  40  $560.
Add these together and you get $616, which is a 44 percent total return on your
$1,400 investment.

Chapter 1 ■ A Brief History of Risk and Return 5

jor82353_ch01.indd 5 8/9/08 10:23:49 AM

Another random document with
no related content on Scribd:
läkähtymäisillään meni eteiseen ja nojasi ovea vasten, suu ja silmät
ammollaan. Yhä hän kuuli sisältä: »Niin, Esteban, Jumala tuomitkoon
sinun kirotun sielusi iankaikkisesti — kuuletko? Siksi, että olet tullut
minun ja sen väliin, joka oikeuden mukaan oli minun. Hän oli minun
— kuuletko? — ja mitä oikeutta oli sinulla…?» Ja sitten hän ryhtyi
kaunopuheisen seikkaperäisesti kuvailemaan Pericholea.

Nämä purkaukset palasivat joka tunti. Kului jonkin aikaa,

ennenkuin Esteban kykeni tajuamaan, ettei veli nyt ollut täydessä
järjessään. Muutaman kauhunhetken jälkeen, joiden kaameutta
hänen harras uskonnollisuutensa lisäsi, hän palasi huoneeseen ja
ryhtyi alakuloisena jälleen hoitamaan tehtäviään.

Aamun sarastaessa hänen veljensä järki kävi selvemmäksi.

(Millepä inhimilliselle tuskalle ei aamunsarastus tunnu
lievennykseltä?) Eräällä tällaisella selkeällä väliajalla Manuel virkkoi
tyynesti:

»Jumalan pojan nimessä! Minä tunnen voivani paremmin, Esteban.

Noiden kääreiden täytyy sittenkin olla hyviä. Saatpa nähdä, että
huomenna olen pystyssä ja liikkeellä. Sinä et ole nukkunut moneen
vuorokauteen. Minä, näetkös, en tahdo tuottaa sinulle enempää
vaivaa, Esteban.»

»Ei siinä mitään vaivaa ole, sinä hupsu.»

»Sinun ei sovi ottaa vastusteluani vakavasti, kun yritän estää sinua

panemasta niitä riepuja, Esteban.» Pitkä vaitiolo. Vihdoin Esteban
virkkoi tuskin kuuluvasti:

»Minä luulen… etkö luule, että olisi oiva tuuma lähettää

noutamaan Perichole? Hän voisi tulla sinua katsomaan muutamaksi
minuutiksi. Minä tarkoitan…»

»Hänkö? Vieläkö sinä häntä ajattelet? Minä en haluaisi häntä

tänne millään ehdolla. En.»

Mutta Esteban ei ollut vieläkään tyytyväinen. Hän kaivoi esille

joitakuita muita lauseita olemuksensa syvyydestä:

»Manuel, sinusta tuntuu vieläkin, eikö totta, että minä tulin sinun
ja Pericholen väliin, etkä sinä muistane minun sanoneen sinulle, ettei
minua mikään vaivannut? Minä vannon sinulle, että olisin ollut
iloinen, jos olisit lähtenyt pois hänen kanssaan tai mitä vain.»

»Miksi sinä tuon otat esille, Esteban? Minä vannon sinulle Jumalan
omassa nimessä, etten sitä milloinkaan ajattele. Hän ei ole minulle
mitään. Milloin sinä sen asian unohdat, Esteban? Minä vakuutan
sinulle olevani iloinen, että asiat ovat niinkuin ne ovat. Kuulehan,
minun täytyy suuttua sinulle, kun sinä sitä yhä jankutat.»

»Manuel, en minä olisi siitä enää puhunut, mutta kun sinä suutut
minulle niistä kääreistä… niin, niin suutut minulle siitä muustakin. Ja
sinä juttelet siitä ja sinä…»

»No, enhän minä ole vastuussa sanoistani. Koipiparkaani pakottaa

silloin, näetkös.»

»Sinä et siis tuomitse minua helvettiin siksi… että näyttää siltä

kuin olisin tullut sinun ja Pericholen väliin?»

»Tuomitse sinua mihin…? Miksi sellaisia höpiset? Sinä alat käydä

höpsöksi, Esteban; sinä kuvittelet. Sinä et ole saanut nukkua,
Esteban. Minä olen ollut kirouksenasi, ja sinä tärvelet terveytesi
minun tähteni. Mutta enpä sinulle enää paljoa vaivaa tuota, saat
nähdä. Kuinka minä voisin tuomita sinut helvettiin, Esteban, joka olet
kaikki, mitä minä omistan, ymmärrähän toki! Niitä kylmiä riepuja
asetettaessa joudun pyörälle päästäni, näetkös. Käsitäthän sinä. Älä
ajattele sitä kahdesti. On aika taas panna ne koipeeni. Minä en hiisku
sanaakaan.»

»Ei, Manuel, minä jätän sen tällä kertaa. Minä en tahdo tehdä
sinulle pahaa, minäpä vain jätän sen tällä kertaa sikseen.»

»Minun täytyy tulla terveeksi, Esteban. Minun pitää päästä

jalkeille, tiedäthän. Pane ne kääreet. Mutta odotahan hetkinen, anna
minulle ristiinnaulitunkuva. Minä vannon Kristuksen veren ja ruumiin
kautta, että jos sanon jotakin sinua vastaan, Esteban, niin en sitä
tarkoita, vaan se johtuu ainoastaan tyhmistä unenhoureista, kun
säärtäni niin pakottaa. Jumala tehköön minut pian terveeksi jälleen,
aamen. Pane nyt kääre. No, nyt minä olen valmis.»

»Kuulepa, Manuel, ei se ole haitaksi, jos jätän sen tämän kerran

tekemättä, näetkös. Epäilemättä on sinulle hyväksi, ettei kipua nyt
ärsytetä.»

»Ei, minun täytyy tulla terveeksi. Tohtori sanoi, että se oli tehtävä.
Minä en hiisku sanaakaan, Esteban.»

Ja sama näytelmä alkoi yhä uudestaan.

Toisena yönä muuan viereisessä huoneessa asuva ilotyttö alkoi

tömistää seinään suuttuneena moisesta rähinästä. Vastakkaisen
seinän takana asuva pappi tuli eteiseen ja kolkutti ovelle. Koko
kerroksen väki kerääntyi vimmastuneena huoneen eteen. Majatalon
omistaja tuli portaita ylös, äänekkäästi vakuuttaen vierailleen, että
veljekset työnnettäisiin kadulle heti seuraavana aamuna. Pitäen
kynttilää kädessään Esteban meni toisinaan eteiseen ja salli heidän
raivota niin kauan kuin heitä halutti; mutta senjälkeen hän alkoi
lujasti painaa kädellään veljensä suuta suurimman hädän hetkenä.
Se lisäsi Manuelin henkilökohtaista vimmaa, ja hän lörpötteli kaiken
yötä.

Kolmantena iltana Esteban lähti noutamaan papin, ja synkkien

varjojen keskellä Manuel nautti sakramentin ja kuoli.

*****

Senjälkeen Esteban kieltäytyi tulemasta lähelle tätä rakennusta.

Hän lähti pitkille kävelyille, mutta samoili sitten takaisin ja seisoskeli
ohikulkeviin tuijottaen parin kadunmitan päässä talosta, jossa veli
makasi. Majatalon isäntä, kun hänen ei onnistunut tehdä
nuorukaiseen mitään vaikutusta, ja kun hän muisti, että pojat olivat
kasvatetut Santa Maria Rosa de las Rosasin luostarissa, lähetti
noutamaan abbedissan. Koruttomasti ja järkevästi abbedissa määräsi
kaikki, mitä oli tehtävä. Lopuksi hän meni kadunkulmaan Estebania
puhuttelemaan. Nuorukainen odotti hänen lähestymistään
kaipauksen ja epätoivon sekaisin katsein. Mutta kun abbedissa
pysähtyi hänen luokseen, kääntyi hän sivulle ja katsoi poispäin.

»Minä tahtoisin, että tulisit minua auttamaan. Etkö tule sisälle

veljeäsi katsomaan? Etkö tule sisälle minua auttamaan?»

»En.»

»Etkö tahdo minua auttaa!» Pitkä vaitiolo. Hänen seisoessaan siinä

kaikessa avuttomuudessaan välähti hänen mielessään tapaus
monien vuosien takaa: kaksosveljekset, silloin noin
viisitoistavuotiaat, istuivat hänen polviensa ääressä, ja hän kertoi
heille ristiinnaulitsemisen historiaa. Poikien suuret, vakavat silmät
tähystivät hänen huuliaan. Äkkiä oli Manuel huudahtanut: »Jos
Esteban ja minä olisimme olleet siellä, niin olisimme sen estäneet!»

»No, ellet tahdo minua auttaakaan, niin sanotko minulle, kumpi

sinä olet?»

»Manuel», vastasi Esteban.

»Manuel, etkö tahdo tulla minun kanssani sinne istumaan edes

lyhyeksi tuokioksi?»

Pitkän vaitiolon jälkeen kuului vastaukseksi: »En.»

»Mutta, Manuel, rakas Manuel, etkö muista, kuinka te lapsina

teitte niin paljon minun hyväkseni? Kävitte kernaasti pienillä asioilla
kaupungilla. Kun olin sairas, lähetitte keittäjättären tuomaan minulle
liemeni.» (Joku toinen nainen olisi sanonut: »Etkö muista, kuinka
paljon tein teidän hyväksenne?»)

»Kyllä.»

»Minäkin, Manuel, olen menettänyt. Minäkin… kerran. Me

tiedämme, että Jumala on ottanut heidät omaan huomaansa…»
Mutta se ei ollenkaan tehonnut. Esteban kääntyi hämillään ja käveli
pois hänen luotaan. Päästyään parinkymmenen askeleen päähän
nuorukainen pysähtyi ja tuijotti eräälle sivukadulle kuin koira, joka
haluaa juosta tiehensä, mutta ei tahtoisi suututtaa isäntäänsä, joka
huutelee sitä takaisin.

Muuta ei häntä saatu puhumaan. Kun kaamea saattue kulki

kaupungin läpi mustine päähineineen ja naamioineen, kynttilöineen
kirkkaassa päivänvalossa, kalloineen ja pelottavine psalmeineen,
seurasi Esteban sitä samansuuntaisia katuja pitkin, vilkuillen siihen
etäältä kuin villi.

Kaikissa Liman asukkaissa herätti veljesten ero huomiota.

Talonemännät kuiskailivat toisilleen myötätuntoisesti levittäessään
mattojaan parvekkeilta. Miehet vihjaisivat viinituvissa tapahtumaan,
pudistivat päätänsä ja polttelivat hetkisen äänettöminä. Sisämaasta
saapuneet matkustajat kertoivat nähneensä Estebanin harhailemassa
hiilinä hehkuvin silmin jokien kuivuneissa uomissa tai vanhan rodun
suurien raunioiden välissä. Muuan laamapaimen kertoi tavanneensa
hänet kukkulalla nukuksissa tai huumaantuneena, kasteesta
märkänä tähtitaivaan alla. Jotkut kalastajat yllättivät hänet uimassa
etäällä rannasta.

Ajoittain hän hankki itselleen työtä paimenena tai kuorma-ajurina,

mutta muutaman kuukauden perästä hän taas katosi ja samoili
maakunnasta toiseen. Aina hän kuitenkin palasi Limaan. Eräänä
päivänä hän ilmestyi Pericholen pukuhuoneen ovelle; näytti siltä kuin
hän olisi aikonut puhua, hän tuijotti vakavasti näyttelijättäreen ja
meni tiehensä. Kerran taas muuan sisarista tuli juosten äiti Maria del
Pilarin toimistoon, kertoen, että Esteban (jota maailma nimitti
Manueliksi) seisoskeli luostarin ovella. Abbedissa riensi kadulle. Hän
oli kuukausimääriä aprikoinut, millä keinoin voitaisiin suostutella
tämä puoliksi järjiltään järkkynyt poika jälleen elämään heidän
keskuudessaan. Hän otti niin vakavan ja tyynen sävyn kuin voi ja
ilmestyi katuovelle kuiskaten: »Ystäväni», ja katsoi häneen.
Nuorukainen katsoi takaisin samanlaisin kaipauksen ja epäluulon
ilmein kuin kerran aikaisemmin ja seisoi vavisten. Taaskin kuiskasi
abbedissa: »Ystäväni», ja astahti lähemmäksi. Äkkiä Esteban
kääntyi, lähti juoksemaan ja hävisi.
 Äiti Maria del Pilar ryntäsi kompastellen takaisin työpöytänsä
ääreen, lankesi polvilleen ja huudahti vihaisesti: »Minä olen rukoillut
viisautta, mutta Sinä et ole sitä minulle antanut. Sinä et ole
suvainnut osoittaa minulle pienintäkään armoa. Minä olen pelkkä
lattioiden kahnaaja…» Mutta sen sovitusrangaistuksen aikana, jonka
hän itselleen määräsi tästä julkeudesta, juolahti hänen mieleensä
lähettää kutsumaan kapteeni Alvarado. Kolmea viikkoa myöhemmin
hänellä oli tämän kanssa kymmenen minuutin keskustelu. Ja
seuraavana päivänä kapteeni lähti matkalle Cuzcoon, jossa Estebanin
sanottiin jäljentelevän joitakin käsikirjoituksia yliopistolle.

Näinä vuosina eleli Perussa tämä omituinen ja ylevä mies,

kapteeni Alvarado, maailmanmatkaaja. Kaikki maailman säät olivat
hänet tummentaneet ja ahavoittaneet. Hän seisoi torilla hajasäärin
kuin keinuvalla laivankannella. Hänen silmänsä olivat kummalliset;
oudosti ne tähystivät lyhyelle matkalle, ollen liian tottuneet
erottamaan tähtisikermän kahden pilven välistä ja niemekkeen
ääriviivat sadeilmalla. Hänen vaiteliaisuuteensa olivat hänen
matkansa riittävä selitys muiden mielestä, mutta Montemayorin
markiisittarella oli asiasta muuta vihiä: »Kapteeni Alvarado tuo
mieskohtaisesti sinulle tämän kirjeen», kirjoitti hän tyttärelleen.
»Esittele hänet joillekuille maantieteilijöistänne, aarteeni, vaikka se
voikin saattaa heidät hiukan hämille, sillä hän on vilpittömyyden
timantti. He eivät koskaan saa tavata ketään niin laajalti
matkustanutta. Eilen illalla hän kuvaili minulle muutamia matkojaan.
Ajatteles, että hän on tunkenut laivansa keulan vesiruohojen
sulkeman meren läpi, säikähdyttänyt liikkeelle parven lentokaloja
kuin heinäsirkkoja kesäkuussa ja purjehtinut jääsaarien välitse. Oh,
hän on ollut Kiinassa ja noussut Afrikan virtoja pitkin sisämaahan.
Mutta hän ei ole pelkkä seikkailija eikä näy ylpeilevän uusien
seutujen löytämisestä; eikä hän ole pelkkä kauppiaskaan. Eräänä
päivänä utelin häneltä tiukasti, miksi hän vietti tuollaista elämää,
mutta hän vältti kysymykseni. Kuulin pesijättäreltäni tarinan, jonka
luulen olevan oikean syyn hänen vaelluksiinsa: Lapseni, hänellä oli
lapsi; tyttäreni, hänellä oli tytär. Tyttö oli juuri kyllin vanha
keittääkseen pyhäaterian ja ommellakseen hänelle hiukan. Niinä
päivinä hän purjehti vain Meksikon ja Perun välillä, ja satoja kertoja
tyttönen huiskutti hänelle hyvästit tai tulotervehdyksen. Emme voi
mitenkään tietää, oliko tyttö kauniimpi tai älykkäämpi kuin tuhannet
muut tytöt, jotka hänen lähellään elivät. Mutta hän oli kapteenin
oma. Otaksun sinusta näyttävän arvottomalta, että vahva tammi
miehekseen harhailee maailmassa kuin sokea mies tyhjässä talossa,
vain siksi, että tyttötyllerö on sieltä riistetty pois. Ei, ei, sinä et voi
tätä ymmärtää, jumaloitu sydänkäpyseni, mutta minä ymmärrän ja
kalpenen. Eilen illalla hän istui luonani ja haasteli siitä tytöstä. Hän
nojasi poskensa kättään vasten, katseli tuleen ja sanoi: 'Joskus
minusta tuntuu kuin hän olisi kaukana matkalla ja että saan nähdä
hänet jälleen. Minusta tuntuu kuin hän olisi Englannissa.' Sinä ehkä
naurat minulle, mutta luulen, että hän kiertelee pallonpuoliskoja
kuluttaakseen aikansa hamaan vanhuudenikäänsä asti.»

Veljekset olivat aina tunteneet suurta kunnioitusta kapteeni

Alvaradoa kohtaan. He olivat lyhyen ajan olleet hänellä työssä, ja
näiden kolmen vaiteliaisuus oli kutoutunut vähäiseksi järjenjyväseksi
kerskuvassa itsepuolustelun ja kaunopuheisen lörpöttelyn
maailmassa. Kun tämä suuri matkustaja siis saapui hämärään
kansankeittiöön, jossa Esteban aterioitsi, veti nuorukainen tuolinsa
kauemmaksi varjoon, mutta etäältä hän oli iloinen. Kapteeni ei ollut
tuntevinaan tai edes näkevinään häntä, ennen kuin oli lopettanut
ateriansa. Esteban oli jo kauan sitten lopettanut syöntinsä, mutta
kun hän ei tahtonut itseään puhuteltavan, odotteli hän, että kapteeni
lähtisi tiehensä. Vihdoin tämä astui hänen luokseen ja sanoi:
 »Sinä olet Esteban tai Manuel. Te autoitte minua kerran jossakin
lastinpurkamisessa. Minä olen kapteeni Alvarado.»

»Niin», virkkoi Esteban.

»Kuinka sinä voit?»

Esteban jupisi jotakin.

»Minä etsin joitakuita tukevia miehiä mukaani ensi matkalleni.»

Vaitiolo. »Tahtoisitko sinä tulla?» Pitempi vaitiolo. »Englantiin… ja
Venäjälle… Kovaa työtä. Hyvä palkka… Pitkä matka Perusta. No?»

Esteban ei kaiketikaan ollut kuunnellut. Hän istui tuijottaen

pöytään.
Vihdoin kapteeni korotti äänensä kuin kuuroa puhuteltaessa:

»Minä sanoin: Tahtoisitko lähteä mukaani ensi matkalleni…?»

»Kyllä minä tulen», vastasi Esteban äkkiä.

»Hyvä. Oikein hyvä. Haluan tietysti veljesikin.»

»Ei tule.»

»No, mitä nyt? Eikö hän haluaisi tulla?»

Esteban mutisi jotakin, katsoen poispäin. Sitten hän puolittain

nousten sanoi: »Minun täytyy nyt lähteä. Minun on puhuteltava
jotakuta jostakin asiasta.»

»Salli minun itseni tavata veljesi. Missä hän on?»

»Kuollut», sanoi Esteban.

 »Oh, minä en tiennyt. Minä en tiennyt. Valitan surua.»

»Niin», sanoi Esteban. »Minun täytyy lähteä.»

»Hm. Kumpi sinä olet? Mikä on nimesi?»

»Esteban.»

»Milloin Manuel kuoli?»

»Oh, vasta… vasta muutama viikko sitten. Hän satutti polvensa

johonkin ja… vasta muutama viikko sitten.»

Molemmat tuijottivat lattiaan.

»Kuinka vanha sinä olet, Esteban?»

»Kahdenkolmatta.»

»No, asia on siis sovittu, ja sinä lähdet mukaani?»

»Kyllä.»

»Et taida olla tottunut kylmään?»

»Olen kyllä, olen siihen tottunut… Minun täytyy nyt lähteä. Minun
on mentävä kaupungille tapaamaan jotakuta erään asian vuoksi.»

»No, Esteban. Palaa tänne illalliselle, niin juttelemme retkestä.

Tulehan takaisin maistelemaan viiniä minun kanssani. Tahdotko?»

»Kyllä tulen.»

»Jumalan haltuun!»
 »Jumalan haltuun!»

*****

He söivät yhdessä illallista ja sovittiin, että he seuraavana aamuna

lähtisivät Limaan. Kapteeni juotti hänet hyvin humalaan. Ensinnä he
kaatoivat ja ryyppäsivät, kaatoivat ja ryyppäsivät ääneti. Sitten alkoi
kapteeni puhua laivoista ja niiden reiteistä. Hän kyseli Estebanilta
taklauksesta ja johtotähdistä. Sitten Esteban alkoi haastella muista
asioista, jopa puhui kovin äänekkäästi:

»Laivassa teidän täytyy antaa minulle alati jotakin tehtävää. Minä

teen mitä tahansa, mitä tahansa. Minä kiipeän korkealle mastoihin ja
kiinnitän köysiä; ja minä vartioin kaiken yötä — koska minä,
nähkääs, en kuitenkaan nuku hyvin. Ja, kapteeni Alvarado, laivassa
te ette saa olla minua tuntevinanne. Olkaa vihaavinanne minua
kaikkein enimmin, niin että järjestätte minulle aina tehtävää. Minä en
enää voi istua hiljaa pöydän ääressä kirjoittelemassa. Älkää kertoko
muille miehille minusta… nimittäin siitä…»

»Kuulin sinun menneen palavaan taloon, Esteban, ja kantaneen

sieltä jonkun ulos.»

»Niin. Minä en palanut, en kärventynytkään. Tiedättehän»,

huudahti Esteban, nojaten pöydän yli, »ettei ihminen saa tappaa
itseään; sitähän ei saa tehdä. Jokainen sen tietää. Mutta jos hyppää
palavaan rakennukseen jotakuta pelastamaan, niin se ei ole
itsemurha. Ja jos rupee matadoriksi ja härkä saa miehen sarviinsa, ei
sekään ole itsensä tappamista. Mutta ei saa tahallaan mennä härän
eteen. Oletteko koskaan pannut merkille, etteivät eläimet milloinkaan
tapa itseään, vaikka niiden tappiolle joutuminen olisi kuinka varmaa?
Ne eivät milloinkaan hyppää jokeen tai tee muuta sellaista, vaikka
joutuisivatkin varmasti tappiolle. Jotkut väittävät hevosten syöksyvän
nuotioihin. Onko se totta?»

»Ei, en luule, että se on totta.»

»En minäkään luule, että se on totta. Meillä oli kerran koira. Hm,
minun ei sovi sitä ajatella. Kapteeni Alvarado, tunnetteko abbedissa
Maria del Pilarin?»

»Tunnen.»

»Minä haluan antaa hänelle lahjan ennenkuin lähden. Kuulkaahan,

kapteeni, minä haluan saada teiltä kaikki palkkani ennen lähtöäni —
en minä matkalla rahoja missään tarvitse — ja minä haluan ostaa
hänelle lahjan. Lahja ei ole ainoastaan minulta. Abbedissa oli… oli…»
Tässä Esteban tahtoi mainita veljensä nimen, mutta ei voinut.
Sensijaan hän jatkoi matalammalla äänellä: »Abbedissalla oli joku…
hän kärsi kerran vakavan menetyksen. Hän sanoi niin. Minä en tiedä,
kuka se oli, ja minä haluan antaa hänelle lahjan. Naiset eivät voi
kestää sellaista yhtä helposti kuin me.»

Kapteeni lupasi hänelle, että he aamulla valitsisivat jotakin

sopivaa. Esteban jutteli asiasta pitkin ja poikin. Vihdoin kapteeni näki
hänen kuukertuvan pöydän alle, ja hän itse nousi ja meni ulos
aukeamalle majatalon eteen. Hän katseli Andienvuorten juovaa ja
taivaalle alati kerääntyviä tähtisarjoja. Ja siellä maan ja taivaan
välillä riippui tuttu haamu hymyillen hänelle — haamu, joka
hopeanheleällä äänellä lausui hänelle tuhannetta kertaa: »Älä viivy
kauan poissa. Kuule, minusta on tullut iso tyttö, kun sinä palaat.»
Sitten hän meni sisälle, kantoi Estebanin huoneeseensa ja istui
katsellen häntä pitkän aikaa.
 Seuraavana aamuna hän odotteli portaiden alapäässä, kun
Esteban ilmestyi.

»Me lähdemme heti, kun sinä olet valmis», sanoi kapteeni.

Kumma kiilto oli palannut nuorukaisen silmiin. Hän sopersi: »Ei,

minä en tule. Minä en sentään tulekaan.»

»Häh, Esteban! Mutta sinähän lupasit minulle, että tulet.»

»Se on mahdotonta. Minä en voi tulla mukaanne», ja hän kääntyi

nousemaan portaita ylös.

»Tulehan tänne hetkiseksi, Esteban, vain hetkiseksi.»

»Minä en voi lähteä mukaanne. Minä en voi jättää Perua.»

»Minulla olisi sinulle jotakin sanottavaa.»

Esteban tuli alas portaiden juurelle.

»Entä se lahja abbedissa Maria del Pilarille?» kysyi kapteeni hiljaa.

Esteban oli ääneti, katsellen pois vuoristoon. »Ethän sinä aikone
peruuttaa hänen lahjaansa? Se voisi merkitä hänelle paljon…
käsitäthän?»

»Aivan oikein», jupisi Esteban, ikäänkuin syvästi liikuttuneena.

»Niin. Sitäpaitsi on valtameri parempi kuin Peru. Sinä tunnet

Liman, Cuzcon ja maantien. Ne eivät enää tarjoa sinulle mitään
uutta opittavaa. Ulappaa sinä kaipaat. Ja laivassa sinulla on työtä
joka hetki. Minä pidän huolen siitä. Mene nyt panemaan kapineesi
kuntoon, ja sitten lähdetään.»
 Esteban yritti tehdä päätöstä. Manuel oli aina ollut se, joka oli
tehnyt päätökset, eikä Manuelinkaan ollut koskaan tarvinnut tehdä
näin suurta päätöstä. Esteban nousi verkalleen portaita. Kapteeni
odotti häntä ja odotti niin kauan, että hän jo tuli nousseeksi niiden
puoliväliin ja kuunteli. Ensiksi oli äänettömyyttä; sitten kuului sarja
rasahduksia, jotka hänen mielikuvituksensa heti tulkitsi. Esteban oli
raappinut laastin pois kattoparrusta ja sitoi siihen köyttä. Kapteeni
seisoi portailla vavisten. »Kenties se on parasta», tuumi hän
itsekseen. »Kenties minun tulisi jättää hänet rauhaan. Ehkä se on
hänelle ainoa mahdollinen ratkaisu.» Sitten hän kuullessaan taas
rasahduksen työntyi ovea vasten, syöksyi huoneeseen ja tarttui
nuorukaiseen. »Menkää pois», huusi Esteban. »Jättäkää minut
rauhaan! Älkää tulko sisälle nyt!» Esteban mätkähti suinpäin lattialle.
»Minä olen yksin, yksin, yksin», huusi hän. Kapteeni seisoi hänen
yläpuolellaan, vahvat sileät kasvot rypistyneinä ja harmaina tuskasta;
hän eli uudestaan omat entiset hetkensä. Hän oli maailman
kömpelöin puhuja, paitsi merijuttuja tarinoidessaan, mutta on aikoja,
jolloin vaaditaan suurta rohkeutta jokapäiväisyyksien lausumiseen.
Hän ei voinut olla varma, kuunteliko lattialla viruva olento, mutta hän
sanoi: »Me teemme mitä voimme. Me pyrimme eteenpäin, Esteban,
parhaamme mukaan. Eihän meidän tovimme ole pitkä. Aika kuluu
yhä. Saat ihmeeksesi havaita, kuinka nopeasti se kiitää.»

He lähtivät matkalle Limaan. Heidän päästyään San Luis Reyn

sillalle meni kapteeni alas joelle huolehtimaan joidenkuiden
kappaletavarat kuljetuksesta, mutta Esteban käveli siltaa pitkin ja
putosi sen mukana kuiluun.
NELJÄS OSA

SETÄ PIO; DON JAIME

Eräässä kirjeistään (XXIX:ssä) yrittää Montemayorin markiisitar

kuvailla vaikutusta, jonka setä Pio, »iäkäs ilveilijämme», häneen teki:
»Olen istunut kaiken aamua vihreällä parvekkeella valmistamassa
sinulle tohveliparia, sydänkäpyseni», kirjoittaa hän tyttärelleen.

»Kun kultalanka ei kiinnittänyt koko huomiotani, ehdin tarkata

muurahaisjoukon hommia seinällä vieressäni. Jossakin väliseinän
takana ne uurastivat uupumatta taloni hävittämisessä. Kolmen
minuutin perästä ilmestyi aina pieni työmuurahainen kahden laudan
väliin, pudottaen puunmurusen alhaalle lattialle. Sitten se heilutteli
tuntosarviaan minua kohti ja palasi kiireisesti salaperäiseen
käytäväänsä. Sillä välin tepsutteli sen veljiä ja sisaria edestakaisin
eräällä pääkäytävällä, pysähtyen hieromaan toistensa päitä tai, jos
niiden tuomat sanomat olivat ensiluokkaisen tärkeitä, vihaisesti
kieltäytyen hieromasta tai hierottaviksi antautumasta. Ja heti juolahti
mieleeni setä Pio. Miksi? Missä muualla olin nähnyt juuri tuon eleen,
jolla hän pysähdyttää vastaantulevan apotin tai hovimiehen
palvelijan ja kuiskailee hänelle, huulet uhrinsa korvaa vasten? Ja
ennen puoltapäivää jo näinkin hänen rientävän ohi jollakin
salaperäisistä asioistaan. Koska olen naisista veltoin ja typerin,
lähetin Pepitan noutamaan palasen öljykakkua, jonka panin
muurahaisten valtatielle. Samaten lähetin sanan Pizarron kahvilaan,
pyytäen lähettämään setä Pion luokseni, jos hän sattuisi
pistäytymään siellä ennen auringonlaskua. Minä annan hänelle
vanhan, käyristyneen, turkoosilla koristetun salaattihaarukan, ja hän
tuo minulle kappaleen uudesta ballaadista d—q—a, jonka Ol—v—s
on sepittänyt ja jota jokainen täällä laulaa. Lapseni, sinun tulee
saada paras kaikista ja saada se ensimmäiseksi.»

Ja seuraavassa kirjeessä: »Rakkahimpani, setä Pio on maailman

ihastuttavin mies, sinun puolisoasi lukuunottamatta. Hän on toiseksi
ihastuttavin mies maailmassa. Hänen haastelunsa on lumoavaa. Ellei
hän olisi niin huonomaineinen, niin ottaisin hänet kirjurikseni. Hän
saisi kirjoittaa kaikki kirjeeni, ja sukupolvet nousisivat ylistämään
minua älykkääksi. Ah, mutta hän on niin toukansyömä, taudin ja
huonon seuran tärvelemä, että minun täytyy jättää hänet
manalaansa. Hän ei ole ainoastaan kuin muurahainen, hän on kuin
likainen korttipakka. Ja epäilen, voisiko koko Tyynimeri pestä hänet
puhtaaksi ja hyväntuoksuiseksi jälleen. Mutta mitä jumalaista
espanjankieltä hän puhuukaan ja mitä siroja ja oivallisia ajatuksia
hän sillä lausuu. Sellaiseksi sitä ihminen tulee liikkumalla
teatteripiirissä ja kuulemalla ainoastaan Calderónin keskustelua. Ah,
kuinka tämän maailman laita onkaan, sydänkäpyseni, kun se moista
henkilöä niin pahoin pitelee? Hänen silmänsä ovat surulliset kuin
lehmän, joka on erotettu kymmenennestä vasikastaan.»

Teidän on ensiksikin tiedettävä, että tämä setä Pio oli Camila

Pericholen »kamarineito». Hän oli myös Camilan laulunopettaja,
hänen kampaajansa, hänen hierojansa, hänen esilukijansa, hänen
juoksupoikansa, hänen pankkiirinsa; huhu lisäsi — hänen isänsä.
Niinpä hän opetti tytölle esitettäviä teatteriosiakin. Kaupungilla
kuiskailtiin, että Camila osasi lukea ja kirjoittaa. Tämä kohteliaisuus
oli perusteeton; hänen puolestaan luki ja kirjoitti setä Pio.
Teatterikauden ollessa parhaimmillaan otti seurue ohjelmaansa pari
kolme uutta näytelmää viikossa, ja kun jokaisessa oli pitkä ja
kukkakielinen osa Pericholelle, ei niiden ulkoa oppiminen ollut
mikään helppo tehtävä.

Peru oli viidessäkymmenessä vuodessa muuttunut

rajamaakunnasta elpyväksi valtioksi. Harrastus musiikkiin ja
teatteriin oli siellä tavattoman suuri. Lima vietti juhlapäiviään
kuulemalla Tomas Luis da Vittorian messuja aamuisin ja Calderónin
helskyvää runoutta iltaisin. Totta kyllä, että limalaisilla oli taipumusta
pistää jokapäiväisiä renkutuksia mitä oivallisimpiin huvinäytelmiin ja
joitakuita itkuisia aiheita mitä vakavimpaan musiikkiin; mutta he
eivät ainakaan vaivautuneet joutavaa kunnioitusta teeskentelemään.
Jos limalaiset eivät olisi pitäneet sankarinäytelmistä, olisivat he
epäröimättä jääneet kotiin, ja jos he olisivat olleet kuuroja
moniääniselle soitolle, ei mikään olisi ehkäissyt heitä menemästä
aikaisempaan jumalanpalvelukseen. Kun arkkipiispa palasi lyhyeltä
matkalta Espanjasta, kyseli koko Lima: »Mitä hän on tuonut?»
Vihdoin levisi uutinen kaupungilla, että hän oli palannut mukanaan
nidoksittain messuja ja hengellisiä laulukappaleita Palestrinalta,
Moralesilta ja Vittorialta sekä kolmekymmentäviisi Tirso de Molinan,
Ruiz de Alarçonin ja Moreton näytelmää. Pidettiin kansallisjuhla
hänen kunniakseen. Kuoripoikain koulu ja teatterin vihreä sali
sullottiin täyteen lahjoja: vihanneksia ja viljaa. Kaikki olivat halukkaat
ruokkimaan moisen kauneusmäärän tulkitsijoita.

Tämä oli se teatteri, jossa Camila Perichole vähitellen saavutti

maineensa. Niin rikas oli ohjelmisto ja niin luotettava
kuiskaajankoppi, että harvoja näytelmiä esitettiin useammin kuin
neljä kertaa teatterikaudella. Ohjaajalla oli koko seitsemännen toista
vuosisadan espanjalaisen näytelmäkirjallisuuden rehevä kukkatarha
käytettävissään, joukossa monta kappaletta, jotka nyt ovat meiltä
hävinneet. Perichole oli esiintynyt sadassa kappaleessa, jotka
yksinomaan Lope de Vega oli kirjoittanut. Näinä vuosina oli Limassa
monta ihastuttavaa näyttelijätärtä, mutta ei ketään häntä parempaa.
Paikkakuntalaiset olivat liian etäällä Espanjan teattereista
todetakseen, että hän oli paras koko espanjankielisessä maailmassa.
He kaipailivat vilahdusta Madridin tähdistä, joita eivät olleet koskaan
nähneet ja joilla otaksuivat olevan joitakin epämääräisiä uusia
loistopuolia. Ainoastaan yksi henkilö tiesi varmasti, että Perichole oli
suuri taiteilijatar, ja se oli hänen holhoojansa, setä Pio.

Setä Pio oli syntyisin hyvästä kastilialaisesta suvusta, mutta äpärä.

Kymmenvuotiaana hän karkasi Madridiin isänsä maatilalta, eikä
häntä kovin uutterasti etsittykään. Senjälkeen hän eli yksinomaan
älykkyytensä varassa. Hänellä oli seikkailijan kuusi ominaisuutta: hän
muisti hyvin nimet ja kasvot, osaten helposti muuttaa omansa, hän
oli kielitaitoinen; ehtymättömän neuvokas; salaperäinen; hän osasi
antautua keskusteluun outojen kanssa; ja hänellä oli se omantunnon
väljyys, joka johtui halveksimisesta uneliaita rikkaita, hänen uhrejaan
kohtaan. Kymmenennestä viidenteentoista ikävuoteensa hän jakeli
kauppiaiden ilmoituslippuja, piteli hevosia ja kävi luottamusta
vaativilla asioilla. Viidennestätoista kahdenteenkymmenenteen
vuoteen hän kesytteli karhuja ja käärmeitä kierteleville sirkuksille;
hän keitti ja sekoitti punsseja; hän hiiviskeli kalleimpien kapakoiden
eteisissä ja kuiskaili tietoja matkustajien korviin — usein ei mitään
epäiltävämpää kuin että jonkun ylhäisen perheen oli pakko myydä
hopeansa ja ettei se siis tarvinnut hopeasepän palveluksia. Hän oli
suhteissa kaikkiin kaupungin teattereihin ja osasi paukuttaa käsiään
kuin kymmenen miestä. Hän levitti juoruja niin ja niin paljosta
jutulta. Hän möi huhuja vuodentulosta ja maanarvosta. Hänen
ollessaan kahdenkymmenen ja kolmenkymmenen ikävuoden välillä
tulivat hänen palveluksensa tunnustetuiksi varsin korkeissa piireissä,
— hallitus lähetti hänet yllyttämään joitakuita arastelevia kapinallisia
vuoristossa, jotta hallitus sitten voisi saapua heidät arastelematta
nujertamaan. Hänen varovaisuutensa oli niin suuri, että ranskalainen
puolue käytti häntä, vaikka tiesi itävaltalaisenkin puolueen häntä
käyttävän. Hänellä oli pitkiä haastatteluja prinsessa des Ursinsin
kanssa, mutta hän tuli ja meni takaportaita. Tässä vaiheessa hänen
ei enää tarvinnut järjestää herrasmiehille huveja tai kylvää pieniä
parjauksen toukoja niistä satoa korjatakseen.

Hän ei koskaan puuhaillut samaa enempää kuin kaksi viikkoa

kerrallaan, silloinkaan, kun siitä oli tavatonta voittoa tulossa. Hänestä
olisi voinut tulla sirkusjohtaja, teatteritirehtööri, muinaisesineiden
kauppias, italialaisten silkkien maahantuottaja, armeijan
tavaranhankkija, talojen ja maatilojen välittäjä tai huvitusten ja ilojen
myyjä. Mutta hänen persoonallisuutensa näkyi saaneen piirteekseen
jonkin sattuman tai ehkä lapsuuden ihannoitujen muistojen
vaikutuksesta vastenmielisyyden omistaa mitään, sitoutua
mihinkään, tehdä mitään pitkäaikaisia sopimuksia. Tämäpä esti
hänet varastamastakin. Hän oli varastanut muutaman kerran, mutta
voitto ei ollut osoittautunut riittäväksi karkottamaan hänen pelkoaan
joutua lukkojen taakse. Hän oli kyllin ovela itse tapahtumapaikalla
livistämään kaikilta maailman poliiseilta, mutta mikään ei voinut
suojella häntä vihollisten panettelulta. Samaten hänen oli täytynyt
joksikin aikaa ryhtyä inkvisition urkkijaksi, mutta nähtyään joitakuita
uhrejaan kuljetettavan pois huppupäin hän tunsi, että hän saattaisi
kietoutua laitoksen verkkoihin, jonka liikkeet eivät olleet ennakolta
laskettavissa.
 Lähennellessään kahdennettakymmenettä ikävuottaan setä Pio
joutui selvästi huomaamaan, että hänen elämällään oli kolme
päämäärää. Ensiksikin oli tämä omituisin muodoin ilmenevä
riippumattomuuden tarve, nimittäin halu olla vaihteleva,
salaperäinen ja kaikkitietävä. Hän oli valmis uhraamaan julkisen
elämän arvoasteet, jos vain salaisesti saattoi tuntea voivansa katsella
alas ihmisiin pitkän välimatkan päästä, tietäen heistä enemmän kuin
mitä he itse tiesivät ja tietäen sellaista, mikä sopivassa tilaisuudessa
saattoi johtaa toimintaan ja tehdä hänet välittäjäksi valtioiden ja
yksityisten asioissa.

Toiseksi hän tahtoi aina olla kauniiden naisten lähellä, joita hän
palvoi sanan parhaimmassa ja huonoimmassa merkityksessä. Heidän
läheisyytensä oli hänelle yhtä välttämätön kuin hengittäminen.
Hänen kunnioituksensa kauneutta ja suloja kohtaan oli jokaisen
nähtävissä ja naurettavissa, ja niin hyvin teatterin ja hovin kuin
ilopaikkojenkin naiset rakastivat hänen asiantuntemustaan. He
kiduttivat ja herjasivat häntä, kysyivät häneltä neuvoa ja tunsivat
erikoista mielihyvää hänen järjettömästä kiintymyksestään. Hän kärsi
urheasti heidän raivoaan ja häijyyttään ja oli aina valmis kuivaamaan
heidän luottamukselliset kyyneleensä; hän ei muuta pyytänyt kuin,
että hänet satunnaisesti otettiin vastaan, että hänelle osoitettiin
luottamusta ja että hänen sallittiin säyseän ja hiukan hupakon koiran
lailla liikuskella heidän huoneissaan ja kirjoittaa heidän kirjeitään.
Hänellä oli ehtymätön uteliaisuus tietää, mitä heidän mielessään ja
sydämessään liikkui. Hän ei milloinkaan odottanut heiltä rakkautta
(lainataksemme hetkiseksi sanan toisen merkityksen); siinä
tarkoituksessa hän tuhlaili rahojaan kaupungin hämärämmissä
kortteleissa ja esiintyi aina epätoivoisen vähäpätöisenä viiksen- ja
parranhuiskuineen ja suurine, naurettavan surumielisine silmineen.
Nämä olivat hänen seurakuntansa; heiltä hän sai nimen »setä Pio»,
ja heidän joutuessaan pulaan hän enimmin paljasti itsensä; kun he
menettivät muiden suosion, lainasi hän heille rahoja; kun he olivat
sairaina, korvasi hän heidän rakastajiensa viilenevän kiintymyksen ja
heidän palvelustyttöjensä ärtyisyyden; kun aika tai tauti riisti heiltä
heidän kauneutensa, palveli hän heitä vielä heidän kauneutensa
muiston vuoksi; ja kun he kuolivat, oli hänen surunsa sitä rehellistä
surua, joka seurasi heitä mahdollisimman kauaksi heidän viimeisellä
matkallaan.

Kolmanneksi hän tahtoi olla niiden läheisyydessä, jotka rakastivat

espanjalaista kirjallisuutta ja sen mestariteoksia, varsinkin
teatterissa. Hän oli ammentanut kaikki nuo aarteet itselleen
lainaamalla tai varastamalla suojelijoittensa kirjastoista, raviten
itseään salassa — ikäänkuin hurjan elämänsä kulissien takana. Hän
halveksi niitä mahtavia henkilöitä, jotka kaikesta kasvatuksestaan ja
tottumuksestaan huolimatta eivät näkyneet moisesta välittävän
eivätkä kummeksuen ihailleet Calderónin ja Cervantesin ihmeellisesti
sommiteltuja lauseita. Hän halusi itsekin rustailla runoja. Hän ei
koskaan saanut havaita, että monet niistä ivallisista lauluista, joita
hän oli kirjoitellut laulunäytelmäteattereille, ovat siirtyneet
kansanmusiikkiin ja kajahdelleet kaikkialla pitkin valtateitä.

Seurauksena eräästä sellaisesta rettelöstä, jollaisia porttoloissa

niin luontevasti sattuu, kävi hänen elämänsä liian tukalaksi, ja hän
muutti Peruun. Täällä setä Pio oli vielä häilyväisempi kuin
Euroopassa. Jälleen hän puuhasi maatilojen kaupoissa, sirkuksissa,
ilopaikoissa, kapinoissa ja muinaisesineiden ostossa ja myynnissä.
Muuan kaksimastoinen kiinalainen laiva oli ajelehtinut Kantonista
Amerikkaan; hän raahasi maihin tummanpunaista porsliinia sisältävät
tavarakääröt ja möi maljakot harvinaisuuksien kerääjille. Hän otti
selvän inkojen tehokkaimmista rohdoista ja aloitti tuottavan
pilleriliikkeen. Neljän kuukauden kuluttua hän tunsi jokseenkin
jokaisen limalaisen. Sitten hän lisäksi tutustui monen kymmenen
rantakaupungin, kaivosleirin ja sisämaan siirtokunnan asujamistoon.
Hänen oikeutuksensa olla kaikkitietävä perustui yhä suurempaan
todennäköisyyteen.

Varakuningas keksi setä Pion, havaitsi hänen moninaiset tietonsa

ja käytti hänen palveluksiaan monissa asioissa. Arvostelukykynsä
riutuessa oli don Andrés säilyttänyt yhden lahjan: hänellä oli
mestarillinen taito käsitellä uskottuja palvelijoitaan. Hän kohteli setä
Pioa perin tahdikkaasti ja jotenkuten kunnioittavastikin; hän käsitti,
mihin toimiin tätä ei sopinut pyytää, ja ymmärsi myöskin hänen
tarpeensa saada vaihtelua ja hengähdysaikaa. Setä Pio puolestaan
alati kummeksi, että ruhtinas käytti niin vähän hyväkseen
asemaansa hankkiakseen valtaa, tyydyttääkseen mielijohteitaan tai
vaikkapa vain nauttiakseen toisten ihmisten kohtaloiden määräilystä;
mutta palvelija rakasti herraansa, koska jälkimmäinen kykeni
esittämään lauseita kaikistakin Cervantesin teosten johdannoista ja
koska hänen kielessään oli vielä hiukan kastilialaista vivahdusta.
Monena aamuna setä Pio tuli palatsiin käytävien kautta, joissa ei
osunut vastaan kuin joku rippi-isä tai uskottu öykkäri, ja istui
varakuninkaan seurassa tämän juodessa aamusuklaatansa.

Mutta kaikesta hommailustaan huolimatta ei setä Pio tullut

rikkaaksi. Olisi voinut sanoa, että hän luopui yrityksestä, milloin se
uhkasi käydä tuottavaksi. Vaikkei kukaan sitä tiennyt, omisti hän
talon. Se oli täynnä koiria, jotka saivat rauhassa lisääntyä, ja
ylimmäinen kerros oli varattu linnuille. Mutta tässäkin
kuningaskunnassaan hän tunsi itsensä yksinäiseksi ja oli
yksinäisyydestään ylpeä, ikäänkuin siihen sisältyisi jotakin
ylemmyyttä. Vihdoin hänelle sattui seikkailu, joka tuli kuin
taivaanlahjana ja yhdisti hänen elämänsä kolme suurta päämäärää:
hänen intohimoisen halunsa tarkastella muiden elämää, kauniiden
naisten palvomisen ja espanjalaisen kirjallisuuden aarteiden ihailun.
Hän keksi Camila Pericholen.

Tytön oikea nimi oli Micaela Villegas. Hän lauleli kahviloissa

kaksitoistavuotiaana, ja setä Pio oli aina ollut kahvilaelämän sielu.
Nyt hän istuessaan kitaransoittajien keskellä ja katsellessaan tätä
ballaadeja laulavaa kömpelöä tyttöä, joka yritti matkia jokaista
kokeneemman, ennen häntä esiintyneen laulajan äänenvärähdystä,
sai päähänsä näytellä Pygmalionin osaa. Hän osti tytön. Sensijaan
että Camila oli ennen nukkunut viinisäiliöön suljettuna hän sai nyt
makuupaikan setä Pion talossa, ja jälkimmäinen kirjoitti hänelle
lauluja, opetti hänet kuuntelemaan oman äänensä sointuja ja osti
hänelle uuden puvun. Aluksi tyttö ei osannut muuta kuin ihmetellä,
ettei häntä enää piiskattu, että hänelle tarjottiin lämpimiä liemiä ja
että hänelle opetettiin jotakin. Mutta setä Pio itse hämmästyi todella.
Hänen äkillisestä päähänpistosta johtunut kokeensa oli menestynyt
aavistamattoman hyvin. Pieni kaksitoistavuotias, hiljainen ja aina
hiukan nyrpeä lapsi ahersi minkä ennätti. Setä Pio järjesti hänelle
loppumattomia harjoituksia näyttelemisessä ja mimiikassa, antoi
hänelle tehtäviä laulun ilmapiirin tajuamisessa, vei hänet teattereihin
ja opetti huomaamaan kaikki esityksen yksityiskohdat. Mutta naisena
Camila tuotti hänelle suurimman ihmeen. Pitkät käsivarret ja sääret
muovautuivat vihdoin sopusuhtaisiksi mitä siroimman ruumiin
kanssa. Melkein karkeat ja nälkäiset kasvot tulivat kauniiksi. Tytön
koko luonne muuttui lempeäksi ja salaperäiseksi, ja hän kehittyi
eriskummaisen viisaaksi, mikä kaikki oli setä Pion ansiota. Camila ei
huomannut hänessä mitään vikaa ja oli häntä kohtaan
järkkymättömän uskollinen. He rakastivat toisiaan syvästi, mutta
intohimottomasti. Setä Pio kavahti pientä hermostunutta varjoa, joka
häilähti tytön kasvoille, jos hän tuli liian lähelle. Mutta juuri tästä
kieltäymyksestä puhkesikin se hellyyden tuoksu, se intohimon henki,
joka mitä odottamattomimmissa suhteissa voi saada kokonaisen
tuskastuttavalle velvollisuudelle uhratun elämänkin kulumaan
ihanana unelmana.

He matkustelivat paljon, etsiskellen uusia kapakoita, sillä

kahvilalaulajattaren suurimpana vetovoimana on aina hänen
uutuutensa. He samosivat Meksikkoon, ylimääräiset vaatteensa
kiedottuina samaan huiviin. He nukkuivat rannoilla; heitä piestiin
Panamassa, ja he joutuivat haaksirikkoisina joillekin pienoisille,
linnunlannan peittämille Tyynenmeren saarille. He tallustivat
viidakoiden läpi, varovaisesti pujotellen käärmeiden ja kuoriaisten
keskellä. Hätätilassa he pestautuivat elonkorjaajiksi. Mikään ei ollut
heille kovin hämmästyttävää.

Nyt alkoi tytölle vielä vaikeampi harjoitusjakso, sellainen

työskentely, joka pikemminkin muistutti nuorallatanssijaksi
valmistumista. Opetusta häiritsi jonkin verran se, että tyttö kohosi
hyvin nopeasti yleisön suosioon, ja silloin uhkasi se vaara, että
hänen saamansa tunnustus tekisi hänet liian pian tyytyväiseksi
saavutuksiinsa. Setä Pio ei häntä oikeastaan koskaan lyönyt, mutta
hän käytti ivaa, joka oli omalla tavallaan pelottavaa.

Esityksen loputtua oli Camilalla tapana palata pukuhuoneeseensa,

tavaten setä Pion jossakin sen nurkassa huolettomasti
viheltelemässä. Hän arvasi heti suojelijansa mielentilan ja huudahti
vihaisesti:

»No, mitä nyt? Jumalan äiti, Jumalan äiti, mitä nyt taas?»
 »Ei mitään, pikku helmeni. Pikku Camilani, paras Camila, ei
mitään.»

»Siinä oli jotakin, mistä ette pitänyt, senkin häijy, vikoja etsivä
ryökäle. No, antaapa kuulua, mitä se oli? No, minä olen valmis.»

»Ei, kultakalaseni, ihastuttava aamutähti, kyllä kai sinä koetit

parastasi.»

Vihjaus, että hänen lahjansa taiteilijana olivat rajoitetut ja että

eräät voitonseppeleet jäisivät iäti saavuttamatta, vimmastutti
Camilaa joka kerta. Silloin häneltä herahti itku. »Kunpa en olisi
koskaan teihin tutustunut! Te myrkytätte koko minun elämäni.
Ajattelettehan te, että minä suoriuduin huonosti. Teitä huvittaa
väittää, että se meni huonosti. Hyvä sitten, pitäkää suunne kiinni.»

Setä Pio vihelteli edelleen.

»Tiedän kyllä, että esitin osani heikosti tänä iltana, eikä teidän ole
tarvis sitä minulle sanoa. Kas niin, menkää nyt tiehenne. Minä en
halua nähdä teitä lähelläni. Sen osan esittäminen oli vaikeata
muutoinkin — ja sitten tapaan teidät tuollaisena.»

Äkkiä setä Pio kumartui eteenpäin ja kysyi kiukkuisen pontevasti:

»Miksi sinä lausuit sen puheen vangille niin nopeasti?»

Enemmän kyyneleitä Pericholelta. »Hyvä Jumala, sallikaa minun

kuolla rauhassa! Tänään te käskette minun puhua nopeammin ja
huomenna hitaammin. Joka tapauksessa minä tulen parin vuoden
päästä hulluksi, eikä silloin ole väliä.»

Viheltelyä jatkui.
 »Sitäpaitsi taputti yleisö käsiään niinkuin ei koskaan ennen.
Kuuletteko, mitä sanon? Niinkuin ei koskaan ennen. Kas siinä! Liian
nopeasti tai liian hitaasti, se ei sille merkitse mitään. Kuulijat itkivät.
Minä olin jumalainen. Enkä minä muusta välitä. No, olkaa hiljaa nyt,
olkaa hiljaa.»

Setä Pio oli ihan hiljaa.

»Saatte kammata tukkani; mutta jos sanotte sanankin vielä, niin

en näyttele kertaakaan enää. Etsikää joku toinen tyttö, siinä kaikki.»

Senjälkeen setä Pio kampasi hänen tukkaansa lepyttävästi

kymmenisen minuuttia, olematta kuulevinaan nyyhkytyksiä, jotka
vapisuttivat Camilan uupunutta ruumista. Vihdoin tyttö kääntyi äkkiä
ja tarttuen setä Pion toiseen käteen suuteli sitä rajusti: »Setä Pio,
menikö se niin huonosti? Tuotinko minä teille häpeää? Esitinkö minä
osani niin kamalasti, että te sen vuoksi lähditte teatterista?»

Pitkän vaitiolon jälkeen setä Pio myönsi arvostelevasti: »Kohtaus

laivalla meni sinulta hyvin.»

»Mutta minä olen esittänyt paremminkin, setä Pio. Muistatteko sitä

iltaa, jona palasitte Cuzcosta…?»

»Sinä olit varsin hyvä lopussa.»

»Olinko?»

»Mutta, kukkaseni, helmeni, mikä sinua vaivasi puhuessasi

vangille?»

Tällöin Pericholen tapana oli heittäytyä kasvoilleen, käsivarret

pöydällä, hiusvoiteiden joukkoon, purskahtaen haikeaan itkuun. Vain
täydellisyys kelpaisi, vain täydellisyys. Mutta sitä hän ei ollut koskaan
saavuttanut.

Sitten setä Pio, aloittaen hiljaisella äänellä, saattoi jutella

tuntikauden, eritellen näytelmää, syventyen kaiken maailman
hienoihin vivahduksiin äänessä, eleissä ja tempossa; ja monesti he
jäivät sinne aamunkoittoon asti esittäen toisilleen Calderónin ylväitä
lauseita.

Keitä nämä kaksi pyrkivät miellyttämään? Ei Liman yleisöä. Se oli

jo kauan sitten tyydytetty. Mutta me tulemme maailmasta, jossa
olemme tutustuneet uskomattomiin etevyyden mittakaavoihin,
muistelemme hämärästi ihanuuksia, joita emme sittemmin ole
tavoittaneet, ja palaamme siihen maailmaan. Setä Pio ja Camila
Perichole kiusasivat itseään ponnistelemalla luomaan Perussa
teattereita jonkin taivaan malliin, johon Calderón oli heidän edellään
mennyt. Sitä yleisöä, jolle mestariteokset ovat aiotut, ei ole tämän
maan päällä.

Ajan mittaan Camila menetti jotakin tästä hartaasta

kiintymyksestään taiteeseen. Silloin tällöin teki jokin ylenkatseen
puuska näyttelijän ammattia kohtaan hänet huolimattomaksi. Se
johtui siitä vähäpätöisestä merkityksestä, joka espanjalaisessa
klassillisessa draamassa yleensä suotiin naisosille. Siihen aikaan,
jolloin Englannin, Ranskan ja vähän myöhemmin Venetsian hovien
ympärille kerääntyneet näytelmäkirjoittajat rikastuttivat naisten osia
harkitulla älykkyydellä, suloudella, intohimolla ja hysteerisillä
kohtauksilla, tuijottivat Espanjan dramaturgit sankareihinsa ja
kunniakysymysten ristiriidoissa riutuviin herrasmiehiin, jotka sitten
ehkä viime hetkellä palasivat vaivaisina syntisinä ristin juurelle.
Monet vuodet setä Pio teki voitavansa keksiäkseen keinoja
innostuttaa Pericholea osiin, jotka tulivat hänen esitettävikseen.
Kerran hän sai tilaisuuden ilmoittaa Camilalle, että eräs Vico de
Barreran pojantytär oli saapunut Peruun. Setä Pio oli kauan sitten
puhunut Camilalle kunnioituksestaan suuria runoilijoita kohtaan, eikä
näyttelijätär koskaan yrittänytkään kieltää, että nämä olivat
kuninkaitten yläpuolella eivätkä pyhimyksiäkään alemmalla tasolla.
Niinpä he molemmat hyvin innostuneina valitsivatkin erään tämän
mestarin kappaleista esitettäväkseen pojantyttären edessä. He
harjoittelivat runoelmaa satakunta kertaa, milloin tuntien suurta
keksinnön riemua, milloin alakuloisina.

Näytäntöiltoina Camilan tirkistäessä esiripun poimujen lomitse sai

setä Pio osoittaa hänelle pienen, keski-ikäisen, aineellisten huolien ja
ison perheen riuduttaman naisen; mutta Camilasta tuntui, että hän
nyt katseli maailman ehointa kauneutta ja suurinta arvokkuutta.
Odotellessaan säkeitä, jotka laulettiin ennen hänen astumistaan
näyttämölle, hän pysytteli setä Pion likellä kunnioittavan ääneti,
sydämen jyskyessä rajusti. Näytäntöjen väliajoilla hän vetäytyi
varastohuoneen tomuiseen kolkkaan, josta kukaan ei häntä löytäisi,
ja istui tuijottaen sen nurkkiin.

Esityksen päätyttyä setä Pio saattoi Vico de Barreran pojantyttären

Camilan huoneeseen. Tämä seisoi seinällä riippuvien vaatteiden
seassa, itkien onnesta ja häveliäisyydestä. Vihdoin hän heittäytyi
polvilleen, suudellen vanhan naisen käsiä, ja tämä puolestaan suuteli
hänen käsiään, ja kuulijakunnan palattua koteihinsa nukkumaan jäi
vieras kertoilemaan Camilalle pieniä perheessä säilyneitä tietoja
Vicon työstä ja elintavoista.

Setä Pio oli riemuissaan, kun seurueeseen liittyi uusi näyttelijätär,

sillä uuden kyvyn näkeminen vieressään ei koskaan ollut
kannustamatta Pericholea. Setä Piosta, joka seisoi kuulijakunnan
takana hytkähdellen riemusta ja veitikkamaisuudesta, näytti
Pericholen ruumis muuttuneen alabasterilampuksi, johon oli sytytetty
voimakas valo. Turvautumatta minkäänlaisiin juoniin tai
valepontevuuteen hän ryhtyi syrjäyttämään uutta tulokasta. Jos oli
esitettävänä huvinäytelmä, kävi hän mitä sukkelimman älykkääksi, ja
jos (kuten oli useimmiten laita) näyteltiin draamaa, jossa loihdittiin
esille loukattuja naisia ja leppymättömän vihan tunteita, niin
näyttämö ihan hehkui hänen liikutuksestaan. Hänen
persoonallisuutensa kävi niin sähköiseksi, että hänen vain
laskiessaan kätensä näyttelijätoverin kädelle myötätunnon väristys
kiiti kuulijakunnan läpi. Mutta tällaiset etevyyden näytteet tulivat yhä
harvinaisemmiksi. Hänen tekniikkansa varmistuessa aitous kävi
vähemmän tarpeelliseksi. Silloinkin, kun hän oli hajamielinen, eivät
kuulijat huomanneet eroa, ja ainoastaan setä Pio oli murheissaan.

Camilalla oli hyvin kauniit kasvot tai pikemmin kauniit vain silloin,
kun ne eivät olleet lepotilassa. Tässä tapauksessa huomasi
hämmästyksekseen, että nenä oli pitkä ja kapea, suu väsynyt ja
hiukan lapsekas, silmät levottomat — jokseenkin pinnistetty
maalaistyttö, tuotu laulukahviloista ja kykenemätön luomaan
sopusointua taiteensa vaatimusten, mielitekojensa, unelmiensa ja
jokapäiväisen kiireellisen työnsä välille. Kaikki nämä olivat kukin oma
maailmansa, ja niiden välinen kamppailu olisi pian vienyt ruumiiltaan
vähemmän sitkeän tylsämielisyyteen tai vähäpätöisyyteen. Olemme
nähneet, että Perichole osiinsa tyytymättömänäkin varsin hyvin tiesi,
mitä riemua sisältyi näyttelemiseen, ja lämmitteli tuon tuostakin siinä
liekissä. Mutta lemmenliekki viehätti häntä useimmin, vaikkei
suuremmalla onnenvarmuudella, kunnes itse Jupiter lähetti hänelle
muutamia helmiä.
 *****

Don Andrés de Ribera, Perun varakuningas, oli jäännös iloisesta

miehestä, jonka olivat murtaneet mässäily, rakastelu, ylhäisyys ja
kymmenvuotinen »maanpako». Nuorukaisena hän oli seurannut
lähetystöjä Versaillesiin ja Roomaan; hän oli taistellut Itävallan
sodissa ja käynyt Jerusalemissa. Hän oli tavattoman isokokoisen ja
varakkaan naisen lapseton leski; hän oli hiukan keräillyt erilaisia
rahoja, pannut varastoon viinejä, suosinut näyttelijättäriä, saanut
ritarimerkkejä ja koonnut karttoja. Pöydän riemut olivat hänelle
tuottaneet luuvalon, vuodekomeron nautinnot taipumuksen
kouristuksiin, ja grande-arvo oli tehnyt hänet niin äärettömän ja
lapsellisen ylpeäksi, että hän harvoin kuunteli, mitä hänelle sanottiin,
ja haasteli alati itsekseen, katsellen kattoon. »Maanpakolaisuus» oli
tuottanut hänelle ääretöntä ikävää, niin ääretöntä, että se tuntui
tuskalta — siinä ikävässä hän aamulla heräsi, siinä hän vietti
päivänsä, ja öisin se väijyi vuoteen ääressä hänen nukkuessaankin.

Camila vietti vuosiaan teatterielämän alituisessa kovassa työssä,

jota höystivät jotkin epäsiistit lemmenseikkailut, kunnes tämä
olympolainen henkilö (sillä kasvoiltaan ja ryhdiltään varakuningas
olisi kelvannut esittämään jumalien ja sankarien osia näyttämöllä)
äkkiä vei hänet mitä herkullisimmille keskiyön illallisille palatsiin.
Vastoin kaikkia näyttämön ja valtion perinnäistapoja Camila rakasti
vanhahkoa ihailijaansa ja arveli saavuttavansa pysyvän onnen. Don
Andrés opetti monia asioita Pericholen hilpeälle, kiihkeälle sielulle.
Niinpä Camila oppi häneltä hiukan ranskaa ja sai hyviä neuvoja
siisteydessä ja sirossa esiintymistavassa. Setä Pio oli hänelle
opettanut, kuinka ylhäiset naiset käyttäytyivät suurissa tilaisuuksissa;
don Andrés opetti, kuinka he osaavat kauniisti levätä. Setä Pio ja