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lar, qui sur la période 2002-2005, se centrerait sur un niveau de 1,70 DM. Ce scénario marque ainsi, à moyen terme, la fin du mouvement de dépréciation tendancielle du dollar entre mi-1980 et mi-1990 2, en raison en particulier de l'amélioration de la soutenabilité de la position extérieure américaine (baisse structurelle du déficit public et du ratio d'endettement public rapporté au PIB, stabilité du solde courant). Du côté de la parité dollar/yen, la situation japonaise durablement dépressive (et quasi déflationniste), et la persistance d'un écart de taux défavorable au yen ne permettent pas d'entrevoir une possibilité de remontée du yen au dessus de 130 yen pour 1 dollar à horizon de cette projection.

La période à venir sera marquée par la création de l'euro. Nous avons fait l'hypothèse que le Royaume-Uni rejoindrait l'euro à partir de 2002 au taux de 1£ = 2,60 DM. Le Royaume-Uni devra pratiquer une délicate stratégie économique pour faire disparaître son décalage conjoncturel avec l'Europe continentale afin de faciliter la gestion conjoncturelle de l'euro, pour faire baisser la livre, actuellement surévaluée, et pour éviter la hausse de son inflation. Dans notre projection, le Royaume-Uni connaît un ralentissement en 2000-2001 qui lui permet de faire baisser son taux d'intérêt et son taux de change. Par contre, le taux d'inflation reste plus élevé (3,3 % au lieu de 2 dans l'Union européenne) ce qui pèse sur sa croissance.

L'unicité des taux d'intérêt peut faire naître un risque d'instabilité en Europe : un pays ayant une inflation plus forte et une croissance plus vigoureuse bénéficiera d'un taux d'intérêt réel plus bas que celui de ses partenaires. Ceci pourrait favoriser les pays du sud de l'Europe (Espagne et Italie) au détriment de la France et de l'Allemagne.

Un autre point délicat, dans la période qui s'ouvre, est celui de l'impact sur la parité dollar/euro d'une recomposition éventuelle des réserves des banques centrales et des portefeuilles privés (jusqu'ici très polarisés sur le dollar). L'impact de l'introduction de l'euro est parfois considéré comme un facteur de rééquilibrage des flux de capitaux entre l'Europe et le reste du monde. Il est pourtant difficile de justifier que les investisseurs accroîtront leur exposition sur une devise dont rien n'assure que la volatilité sera plus faible que par le passé 3 ; par ailleurs la préférence des investisseurs pour une diversification des risques (et donc pour un système multi-de vises morcelé) joue en défaveur de la zone. En outre, le processus d'accroissement de la part de l'euro dans les réserves en devises des banques centrales est lié à une montée éventuelle et probablement très lente de l'euro comme monnaie de facturation internationale.

La décrue des déficits publics conduit à un tarissement des émissions de titres publics, support le plus sûr de placement international. Les mar-