上値が重い原因とは
オンチェーンデータ分析企業Glassnode（グラスノード）は21日、最新の週次レポートを公開。ビットコイン（BTC）の上値が重い背景として、市場参加者の減少と投資家の確信不足という構造的な問題があると指摘した。
市場は緩やかな弱気相場が続いており、下値サポートはTrue Market Mean（真の市場平均価格）の81,100ドル、上値抵抗は短期保有者の平均取得価格となっている。今月初旬には売り飽きの兆候が見られ、レンジ上限への反発が始まった。しかし、98,000ドル付近に近づくと、直近の購入者の建値売りが活発になり、短期保有者のコストベースである約98,400ドルで反落した。
直近のラリーで93,000~98,000ドルの供給分布は埋まったが、これは高値圏で購入した投資家から新規市場参加者への再分配によるもので、新たな「短期保有者の壁」を作っている。10万ドル超には、依然として大量の「売り待ち在庫」（供給オーバーハング）があり、持続的な売り圧力の源泉となっている。
ビットコイン価格が本格的に上抜けするためには、現在の「売り圧力の壁」を突破できるほどの強い買い需要が不可欠だとGlassnodeは指摘した。
出典：Glassnode
現在の価格帯を上回る水準には、長期保有者の取得分が密集しており、「巨大な売りのプール」として機能している。3〜12カ月保有層による建値付近での撤退（損切り）も観測される。また、含み益のある層も、トレンドの継続を期待するのではなく、20%未満のわずかな利幅で早々に利確するなど、リスクよりもエクスポージャーを減らす動きが見られる。
このような行動は、依然として確信が脆弱で、参加者が資本の保全や戦術的な利益を優先する『移行期』の市場に特有のものだとレポートは指摘している。その結果、価格が投資家の買値付近に近づくと売却が相次ぎ、買いの勢いが吸収されてしまうため、上昇トレンドが形成されにくくなっているのが現在の市場だと説明した。
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現物市場は改善
一方、直近の下落を経て、ビットコインの現物市場には回復の兆しが見られるとGlassnodeは指摘。バイナンスなど主要取引所における出来高の勢いを示すCVD（累積出来高デルタ）は、買い主導へと回帰しつつある。また、これまで強い売りを示していたコインベースでも売却ペースが明確に鈍化した。コインベース主導の売りが一段落したことで、価格の安定化と直近の回復を下支えしている。
強気トレンドに繋がるような勢いは欠けているものの、主要取引所全体で買い越しの状態へと転じたことは、現物市場の構造が明確に改善しているポジティブな兆候だと言えると、レポートはまとめた。
機関投資家の動向としては、企業の財務部門による活動は散発的であり、組織的な買い増しというよりは、個別のイベントに起因する孤立した資金流入にとどまっている。ここ数週間、いくつかの個別企業による顕著な資金流入の急増が観測されているものの、企業セクター全体としての需要は、いまだ持続的な買い増しへと移行するには至っていない。
デリバティブ市場への参加も依然として薄い。先物の出来高は低迷し、レバレッジ運用の抑制が続いている。流動性が低いため、価格は過敏に反応する不安定な状況となっている。
オプション市場は短期のリスクのみを織り込んでおり、短期のインプライド・ボラティリティは反応を示している一方で、中長期は安定している。マクロ経済や地政学的なニュースに端を発した現物価格の急落への反応は、短期的なボラティリティの上昇にとどまった。
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ヘッジ需要は一時的に高まったが、その後は正常化した。これはリスク回避の動きが構造的なものではなく、一時的なものであったことを示唆している。
Glassnodeは、ビットコイン市場は依然として参加者が少ない状態が続いており、現在の価格推移は、積極的な買い意欲に支えられているというよりも、売り圧の欠如によってもたらされていると指摘。現在の市場は「次なる材料」を待ちつつ、静かに底固めを行っている段階にあると総括した。
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