Resumen de El sistema de garantías de las entidades de contrapartida central
- español
El presente trabajo analiza el papel de las entidades de contrapartida central como infraestructuras especializadas en la contención y la gestión especializada de los riesgos de contraparte en los mercados de valores. En particular, se centra en el estudio del régimen de las garantías establecido tras la reforma de los procesos de post-contratación producida como consecuencia de la aprobación del Reglamento EMIR, con la consiguiente implantación de la obligación de compensar de manera centralizada gran parte de los contratos sobre productos financieros derivados que tradicionalmente venían negociándose de forma bilateral. Sobre esta base, el artículo aborda, en primer término, el estudio de los elementos y los principios fundamentales del sistema de garantías de las entidades de contrapartida central, prestando especial atención al significado y la función de esas garantías y al proceso relativo a su ejecución en el supuesto de incumplimiento por parte de los miembros compensadores que participan en dichas entidades. Seguidamente, analiza la racionalidad del anterior sistema a la luz de las novedades introducidas por la reforma, y explica el impacto regulatorio y de mercado que han tenido, concretamente, la "centralización" obligatoria de las garantías y las restricciones aplicables a su objeto. Finalmente, profundiza en las implicaciones de la anterior reforma en el plano de la tutela jurídica de las garantías constituidas en las entidades de contrapartida, así como en otros intermediarios a lo largo de la "cadena" de compensación, incluyendo las cuestiones que plantea el denominado "exceso de márgenes" depositados en dichos intermediarios y la mutualización de las pérdidas en el caso de las cuentas ómnibus.
- English
This paper analyzes the role of central counterparties as infrastructures specialized in the management of counterparty credit risk within the securities markets. It focuses, in particular, on the study of the mechanism of protection and mandatory standards against such risk imposed within the European Union after the adoption of the European Market Infrastructure Regulation (EMIR), with the consequent implementation of the obligation to centrally compensate a large part of the derivative contracts that had traditionally been negotiated over the counter. On this basis, the article addresses firstly the study of the basic elements and principles on margin requirements, default funds, client segregation and default procedures. It then analyzes the rationale of this system in the light of the principal changes introduced by the reform, namely, the mandatory "centralization" of collateral in central counterparties and the restrictions imposed on the assets eligible as collateral. Finally, it elaborates on the implications and legal issues posed by the reform regarding the legal protecion of assets given as collateral to intermediaries along the compensation chain, with emphasis on the problem arising from the so called "excess of margin" and loss mutualization through omnibus accounts.