核心观点

• AI芯片散热需求提升：随着2.5D/3D异构集成技术普及，AI芯片功耗和热流密度指数级上升，传统散热方案面临挑战。
• 金刚石散热优势：金刚石具有极高的热导率（是铜的5倍以上，硅的近15倍）、优异的绝缘性和低热膨胀系数（CTE），是理想的AI芯片散热材料。
• 技术路径：金刚石散热技术路径包括金刚石热沉片、金刚石/金属复合材料、CVD金刚石涂层、金刚石材料与微通道液冷集成散热，其中前两种方案落地较快。

市场与竞争

• 商业化进展：金刚石散热行业处于早期研发阶段，但全球产业链加速布局，美国企业在直接键合和系统级应用上占据先发优势，中国企业依托超硬材料领域积累快速转型。
• 市场规模：预计2030年全球服务器液冷市场达535.1亿美元，若金刚石散热占比10%，则市场规模达54亿美元。
• 竞争格局：国内多家公司布局，如四方达（已通过海外客户测试并小批量供货）、国机精工（国防领域订单超1000万元，民用产品送样）、力量钻石（多家知名企业对接）、黄河旋风（8英寸生产线投产，目标年产15万片）、沃尔德（研发12英寸钻石散热晶圆）。

挑战与风险

• 技术挑战：热膨胀系数不匹配导致翘曲、界面热阻高、材料加工难（切割、金属化、抛光）、经济性成本高。
• 风险提示：技术发展不及预期、金刚石散热方案经济性不足、工艺改良进展不及预期。

投资建议

• 看好方向：金刚石散热是AI芯片散热的重要方案，产业进展加快，有望加速放量。
• 相关标的：四方达、国机精工、力量钻石、黄河旋风、沃尔德、九州一轨、中兵红箭等。

核心观点

• 桌面端成为AI Agent新的关键入口，开源智能体正从命令行走向普通用户。过去AI Agent主要运行在命令行、服务器或消息平台中，使用门槛较高，面向开发者和技术用户。Hermes推出的HermesDesktop标志着开源智能体开始走向GUI桌面端，通过跨平台客户端封装配置，让用户通过鼠标、语音和图形化设置直接调用智能体能力。AI Agent发展进入“入口争夺”阶段，桌面端作为用户文件、浏览器、终端、本地应用和工作流的交汇点，有望成为智能体落地的重要入口。

开源路线与竞争点

• 开源路线降低智能体部署门槛，记忆、技能和跨入口一致性成为核心竞争点。与闭源生产力工具相比，OpenClaw和Hermes代表的开源智能体路线更强调源码开放、跨平台部署、多模型接入和用户可控。Hermes Desktop复用原有智能体、技能和记忆体系，使用户在CLI、Telegram和桌面端之间切换时仍使用同一套会话历史、技能沉淀和长期记忆。Agent产品竞争将转向长期记忆、自动生成技能、跨会话召回、项目化管理和多入口协同。开源桌面智能体推动AI Agent从少数人会配置的工具走向人人可用的个人工作代理。

本地桌面智能体与安全信任

• 本地桌面智能体带来更强权限能力，也提升安全和信任要求。桌面智能体可连接文件系统、浏览器、终端、语音、项目目录和外部模型服务，完成更复杂的端到端任务。但能力越强，权限边界和信任成本也越高。Hermes以桌面端、本地运行和开源形态降低用户使用门槛，但本质仍是智能体框架，实际推理仍需接入外部模型服务，因此隐私边界、模型选择权和数据落点取决于用户具体配置。桌面智能体未来的核心矛盾在于能力开放与权限安全之间的平衡：谁能在本地文件访问、命令执行、浏览器操作、长期记忆和技能自进化之间建立更清晰的授权机制，谁就更有机会在个人AI入口竞争中获得用户信任。

投资建议与投资标的

• 桌面端有望成为AI Agent的新入口，AI Agent框架、PC、智能体安全沙箱等方向均有望受益。相关标的为深信服(300454，买入)、中国软件(600536，未评级)、合合信息(688615，未评级)、金山办公(688111，买入)、泛微网络(603039，买入)、海光信息(688041，买入)等。

风险提示

• 行业竞争加剧；产业落地不及预期。

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核心观点

科创板“1+6”政策实施一年来，有效提升了资本市场服务科技创新的能力，初步构建起覆盖技术突破早期阶段、兼顾风险精准识别的制度框架。

政策框架与核心创新

“1+6”政策的核心是设置“科创成长层”，重启并扩围科创板第五套上市标准，允许未盈利但技术领先、研发投入大的企业上市。配套六项举措包括：引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用领域、在审企业灵活融资安排、完善股权激励与再融资制度、丰富指数与ETF产品体系。

融资端

未盈利上市通道成功激活，前沿硬科技加速集聚。2025年6月18日至2026年6月2日，科创板新增22家上市公司，其中3家采用第五套标准。半导体产业链公司占据主导，生物医药紧随其后。新上市公司研发投入特征突出，首发前近三年研发投入占比中位数达14.95%。

投资端

创设“科创成长层”，实现风险精准分层。上市时未盈利的科创板公司，自上市之日起纳入科创成长层。科创成长层对上市公司在证券特殊标识、信息披露要求、投资者适当性管理、行情显示等方面设置了差异化安排。

工具端

科创板指数及ETF品类进一步丰富，资本市场的投融资功能更加协调。科创板指数体系扩容至34条，ETF产品数量突破120只，总规模达2400亿元。科创债ETF上市金额近3000亿元，有效引导储蓄资金向科技领域集聚。

市场生态

市场活力增强，畅通“科技—资本—产业”良性循环。

• 创投退出新路径：询价转让制度持续优化，2025年科创板询价转让成交金额362.56亿元，同比增长199.42%，成为创投退出重要渠道。
• 畅通“募退循环”循环：2025年VC/PE在A股减持退出总额1087.57亿元，同比增长137.67%。退出周期显著缩短，退出回报保持较高水平，创投再投资意愿显著增强。
• 产业整合活力：“科八条”发布以来科创板累计披露产业并购200余单，交易金额超1060亿元。半导体等领域横向整合、战略重组案例不断涌现。

研究结论

“1+6”政策通过设立科创成长层、重启第五套标准、引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制等一揽子举措，有效提升了资本市场对科技创新企业的包容性与适应性，初步构建起覆盖技术突破早期阶段、兼顾风险精准识别的制度框架，为我国培育新质生产力、实现高水平科技自立自强提供了有力的金融支撑。

政策建议

• 扩大行业覆盖范围，拓展第五套标准适用领域。
• 探索多元化估值方法，提升未盈利企业定价科学性。
• 强化事后监管与退出机制，构建“观察期+分层管理”制度。
• 持续优化投资者结构，壮大“耐心资本”规模。
• 完善信息披露与投资者保护制度。
• 推动科创板与区域股权市场、私募股权二级市场（S基金）联动发展。
• 稳步推进科创板制度型开放。