USDH 是一种原生的、与美元挂钩的稳定币，于 2025 年 9 月 24 日在 Hyperliquid去中心化交易所生态系统中推出。^{[12] [15]} 该稳定币的创建旨在为 Hyperliquid 生态系统内部化收益收入，增强协议主权，并减少对外部桥接稳定币的依赖。经过竞争性招标过程，Native Markets 在 2025 年 9 月 14 日结束的网络验证者链上投票中胜出，被选为该稳定币的发行方。^{[11] [16]}​

USDH 是一种由现金和美国国债等价物支持的法币抵押稳定币。其混合储备模型使用贝莱德（BlackRock）管理离链资产，并使用 Superstate 进行储备的链上代币化。^{[16] [17]} 发行和合规性通过 Stripe 的 "Bridge" 支付处理器处理。Native Markets 将 50% 的储备收益用于 HYPE 代币回购，并将其余 50% 分配给生态系统增长计划。^{[1] [10]}​

概述

创建 USDH 的倡议是由 Hyperliquid 的战略目标驱动的，即实现价值内部化、增强协议主权，并降低因依赖外部桥接稳定币而产生的安全风险。^[6] 在该提案提出之前，Hyperliquid 平台为 Hyperliquid 生态系统持有约 1.5 亿至 2.2 亿美元。这一现象被认为存在显著的“价值流失”。^{[1] [19]}

此外，对 USDC 等中心化、许可资产的依赖使 Hyperliquid 面临潜在的审查和资产冻结风险，这与其作为无许可金融系统运行的目标相冲突。使用桥接资产还引入了额外的安全风险层，而原生稳定币可以消除这些风险。^[17] 针对这一倡议，Circle 宣布计划在 Hyperliquid 上部署原生 USDC 并启用其跨链传输协议 (CCTP)，以与新推出的 USDH 竞争并保留其市场份额。USDH 的选择过程被视为在稳定币市场树立了新先例，将动态从发行商提供产品转变为提供服务，发行商必须在与托管生态系统的价值共享方面展开竞争。^[1]

发行方选择流程

Hyperliquid 选择了竞争性招标流程来选择 USDH 的发行方，邀请老牌稳定币公司和新团队在 2025 年 9 月 10 日之前提交提案。^[7] 既定目标是寻找一种“Hyperliquid 优先、与 Hyperliquid 保持一致且合规”的资产。^[8] 验证者的优先事项集中在三个关键主题上：在 Hyperliquid 链上原生发行、透明且可强制执行的收入共享，以及协议主权（而非依赖于单一受监管实体）。^[19]

最终获胜提案是通过 Hyperliquid 网络验证者进行的透明、链上、按权益加权的投票决定的，该投票于 2025 年 9 月 14 日结束，并需要三分之二的绝对多数票才能通过。^[17] Native Markets 赢得了竞标，获得了超过 66% 的最终选票，而亚军 Paxos 获得了 28%。^{[11] [16]} 尽管 Native Markets 提出的 50% 收入分成提案不如竞争对手慷慨，但社区仍选择了它，这表明与最大化直接收入相比，社区更倾向于生态系统的一致性和敏捷性。^[16]

为了确保中立性和社区影响力，Hyperliquid 基金会承诺“通过投票给获得非基金会选票最多的团队来有效地弃权”。^[18] 在 2025 年 9 月 11 日的一次重大治理变更中，Hyperliquid 宣布在投票的验证者权重计算中移除了其团队质押的 HYPE 代币。此举旨在创建一个“纯粹的治理结构”，减少内部人士的影响，并给予社区代币持有者更大的控制权。这一决定直接影响了投票动态，将领先竞争者 Native Markets 的投票权重从 75% 降低到 66%，并增加了 Paxos 中标的可能性。^{[2] [9]}

争议

公告和竞标过程引发了一些争议。Hyperliquid 上现有的稳定币项目 Hyperstable 协议称该过程“不公平”。该项目的一位代表声称，USDH 代码此前曾被 Hyperliquid 基金会列入黑名单，迫使他们的团队改用 USH 代码。他们认为，在其他项目已经启动后更改此政策是在“移动球门柱”。^[8]​

针对 Native Markets 的提案，人们也提出了对不正当行为的怀疑。一些社区成员注意到，该提案在官方公告发布后仅一个多小时就提交了，但内容详尽且构思周密，这表明该团队可能提前得到了“提醒”。^[8] 审查显示，Native Markets 部署者地址的资金来自一个新创建的钱包，而该钱包本身在公告发布前仅五小时才获得资金。^[19] Dragonfly 联合创始人 Haseeb Qureshi 称这一过程“有点像闹剧”，并指责其“从一开始就是内定的”，暗示内部人士似乎已经确定 Native Markets 将会获胜。^{[9] [19]} OAK Research 的首席运营官 Lilian Aliaga 在质疑像 Native Markets 这样的新来者如何能如此迅速地获得大多数验证者的支持时，也表示“偏见在起作用”。为了替该过程辩护，Ethena Labs 的创始人 Guy Young（其公司退出了竞争）称赞这是一个“公平的竞争环境，新兴参与者可以赢得社区的心”。^[18]​

竞争提案

最初有八个团队提交了发行 USDH 的提案，其中的关键区别在于收入分成模型。大多数竞标者承诺将稳定币储备产生的大部分收益返还给 Hyperliquid 生态系统，主要通过回购原生 HYPE 代币的方式进行。^\[9\]​

Native Markets

Native Markets 是由社区倡导者 Max Fiege、前 Uniswap Labs 总裁 MC Lader 以及 区块链 研究员 Anish Agnihotri 创立的团队。该团队是第一个提交提案的，并在整个过程中被视为领先者。^[18] 该提案概述了一种符合 GENIUS 标准、以法币为抵押的 USDH，通过 Stripe 的 “Bridge” 支付处理器发行。由现金和国债组成的储备金将由贝莱德 (BlackRock) 和 Superstate 监督。拟议的收入模式是利用 储备 资产所赚取利息的 50% 来回购 HYPE 代币，另外 50% 则用于资助 USDH 的增长。^{[1] [7]}

Paxos

由 PayPal 支持的知名稳定币发行商 Paxos 于 2025 年 9 月 7 日提交了一项关于法币抵押稳定币 USDH 的提案。该计划由其新成立的 Paxos Labs 实体主导。该稳定币将由美国国债和回购协议提供支持。公司承诺将储备金产生的 95% 利息用于回购 HYPE。提案强调，该稳定币将符合美国 GENIUS 法案和欧盟 MiCA 框架等新兴监管规定，并强调其通过纽约州金融服务管理局（NYDFS）信托章程获得的强大监管地位。^[19] 作为竞标的一部分，Paxos 还宣布，如果其提案被选中，Kraken 交易所已提议上线 USDH 和 HYPE。^{[1] [7]}

Ethena Labs

​Ethena Labs 曾提议为 USDH 建立一种合成美元模型，该模型将由 USDtb 提供支持。USDtb 是一种与贝莱德 (BlackRock) 的 BUIDL 基金挂钩的代币化证券，并得到了合作伙伴 Anchorage Digital 和 Securitize 的支持。该提案包括将 95% 的净收入返还给 Hyperliquid 社区，并承诺提供至少 7500 万美元的激励措施。尽管被一些市场分析师认为是强有力的竞争者，但 Ethena Labs 于 2025 年 9 月 11 日正式撤回了竞标。这一决定是针对社区和验证者的反馈做出的，这些反馈质疑了该公司在生态系统中的定位，并表示更倾向于由 Hyperliquid 原生团队来执行。^{[3] [5]}​

Sky（原前身为 MakerDAO）

Sky 是 USDS 和 Dai (DAI) 稳定币背后的协议，它提议推出一种由加密资产和现实世界资产混合支持的超额抵押 USDH。与回购模式不同，Sky 提议向所有 USDH 持有者提供 4.85% 的直接收益。然而，该投标受到了阻碍，因为其核心协议位于 以太坊 (Ethereum) 上，这与验证者对在 Hyperliquid 上原生发行资产的强烈优先权要求相冲突。^{[4] [19]}

Agora

Agora 是一由 Nick van Eck 共同创立的公司，该公司提议推出一种由现金和短期美国国债支持的法币抵押稳定币。Agora 承诺将储备产生的 100% 净收益通过回购 HYPE 或向平台的援助基金捐款的方式，重新投入到 Hyperliquid 生态系统中。该公司将自己定位为中立合作伙伴，不涉及任何相互竞争的 Layer 1 区块链利益。^{[18] [10]}

Frax Finance

Frax Finance 是一个去中心化金融（DeFi）原生的稳定币协议，它提议为基于其 frxUSD 稳定币的 USDH 建立法币抵押模型。在收到初步社区反馈后，团队转向承诺在 HyperEVM 上进行原生发行。该提案建议，储备资产赚取的利息可用于提高 HYPE 质押收益或进行 HYPE 代币回购。^{[1] [19]}

发布与市场表现

USDH 稳定币 于 2025 年 9 月 24 日正式在 Hyperliquid 主网 上线。^[12] 发布过程分阶段进行，首先是设有 800 美元交易上限的封闭测试期，随后才进行全面的公开释放。^[17] 该交易所的 HyperCore 网络引入了 USDH/USDC 现货市场，以引导流动性并促进从现有 稳定币 的转换。^[14]

在交易开始的最初几个小时内，该 稳定币 表现活跃，交易量超过 1500 万，在发布前的 24 小时内预铸造了价值 1500 万美元的 USDH。^[13]

到 2025 年 11 月下旬，USDH 表现出稳定的性能，持续在其 0.995 附近交易，历史最高点达到 700 万至 900 万美元。^[20]

市场影响与反响

USDH 的竞争性招标过程对市场产生了显著影响，特别是对 Hyperliquid 的原生代币 HYPE。大多数提案都集中于利用 Reserve 收益进行 HYPE 回购，这促使该代币价格屡创新高，包括从流通中吸纳了价值 50 亿 USDC 的峰值价格。

根据预测市场 Polymarket 的数据，Native Markets 被极度看好将赢得竞标，截至 2025 年 9 月 12 日，投注者给出的胜率约为 92%。^[18] 投票前的数据显示，Native Markets 持有超过 30% 的委托权益，而紧随其后的竞争对手 Paxos 持股比例为 7.6%。^[9]

Hyperliquid 与 Coinbase 围绕 USDC 统一市场

2026年5月14日，Coinbase 宣布了一项旨在支持在 Hyperliquid 生态系统中深化 USDC 集成的倡议。此举旨在围绕 Coinbase 首选的稳定币 USDC 统一交易市场和流动性基础设施，而不是依赖于独立的原生结算资产。^[21]

这一进展引起了关注，因为 Hyperliquid 此前曾探索过为其生态系统推出原生稳定币 USDH 的计划。行业观察人士认为，Coinbase 对 USDC 的推动表明，成熟的稳定币流动性网络在 Hyperliquid 交易基础设施中发挥的作用可能比最初预期的更大。^[22]

据 Coinbase 称，此次集成旨在提高流动性效率、简化结算，并加强 Coinbase 产品与 Hyperliquid 市场之间的互操作性。

该公告还反映了 Coinbase 在去中心化金融 (DeFi) 平台和链上交易生态系统中扩大 USDC 采用率的更广泛战略。^{[21] [22]}

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