一股作气：捷博集团 拓印尼版图

一股作气 财经周刊 投资观点 2012-10-15 13:02

捷博集团（Cepat，8982，主板种植股）是一家小型种植公司，拥有约5000亩未种植的土地。

该公司也计划开拓印尼业务版图，且正通过收购来达致目的，顿时可让其地库增加逾5000公顷。

业绩表现近两、三年稳定增长，然而，国内原棕油库存创历史新高，且近期原棕油价格走软，或冲击种植公司。

原棕油是国家主要收入来源之一，市场一般相信，政府将采取措施扶持和推高原棕油价格，长期可提振棕油价格。

捷博集团是一家投资控股公司，旗下子公司的主要业务包括种植油棕、榨油、采石和销售油棕产品等。

捷博集团是于2001年，通过倒置收购当时在次板上市的S&P食品工业（S&P Food Industries）及重组而成。

在2005年，马福昌园丘（MHC，5026，主板种植股）收购捷博集团32%股权，进而崛起成为集团最大股东。

截至今年2月24日，马福昌园丘共持有捷博集团28.75%股权，属于前者的联号公司。

根据官网资料，集团在沙巴拥有油棕种植土地，1万9099亩的油棕种植处于成熟阶段，而877亩的则处于未成熟阶段，另有4940亩未种植的土地。

为扩大业务版图，集团计划通过子公司Magnum Kapital，收购印尼Mukti Sejahtere Abadi（MSA）100%股权。

MSA主要涉及油棕种植业务，在东加里曼丹拥有5290公顷土地，并且拥有地权准证。

集团已于去年7月与卖方签署有条件股权买卖协议，以1亿2500万印尼盾（约4万6125令吉）价码购买MSA。

此外，捷博集团也通过旗下子公司涉及可再生能源电力、沼气发电和生物质能发电业务。

去年净利创高 每年增发股息

尽管捷博集团的营业额在2008年创2亿4696万2000令吉后、隔年下滑至1亿6400万3000令吉，但之后的表现已逐渐取得增长。

在2010年，集团的营业额达2亿3181万6000令吉，且在2011年破2008年的记录，达到2亿9018万6000令吉。

净利方面，2008年为3990万3000令吉，而2009年则下跌逾半，仅取得1742万1000令吉盈利，之后上扬到2010年的2488万3000令吉，并在2011年创下4391万6000令吉的记录。

然而，集团在股息派发上一年更胜一年，2008年为1.5仙，在2009年提高到2仙，而2010年和2011年分别达3仙和3.5仙。

今年1月中旬，捷博集团也向股东派发红股，每持有两股股票的投资者，可获得一股红股。

2012上半年的业绩，则因更低的鲜果串产量（按年跌8%），以及原棕油和棕仁价格双双走低，各别下滑8%和30%，导致业绩受到冲击。

在首6个月，营业额按年跌17.9%至1亿1473万4000令吉（之前为1亿3983万3000令吉），而净利更是从2170万7000令吉，暴跌46.2%至1168万2000令吉。

总贷款6201万

截至6月30日，集团的总贷款达7697万3000令吉，其现金与现金等值（包括短期投资在内）则为6201万6000令吉。

依据过去4个季度的盈利以及周五闭市价格96.5仙计算，其本益比仅为9.1倍，低于大部分同业的估值。

同时，在相比集团截至6月的每股RM1.29净资产之下，目前的市价则出现逾25%折价。

棕油价格走软 短期表现看淡

展望未来，捷博集团的业绩表现将因棕果产量和原棕油价格左右，料短期内仍将受到现有疲软的商品价格冲击。

根据大马棕油局数据显示，我国9月份原棕油的库存量创新高，达248万吨，进而导致库存对使用比率也破历史新高12.7%，达至14.1%水平。

从9月份的原棕油价格走势来看，也从月初的每公吨2900到3000令吉，下挫至目前约2500令吉的水平。

鉴于目前属于产量旺季，一些券商分析员预测，10月份的原棕油库存量更是有望再次刷写新高记录，介于260万到280万吨。

电力业务贡献

此外，也有不少券商分析员预计，未来一、两个月原棕油价格走势将维持疲软，直至产量巅峰期过去。

在中长期方面，预计捷博集团的电力业务可带来贡献，且一旦未种植的土地耕种油棕且积极开拓印尼业务，将可大大提高其营收。

同时，政府也宣布，从明年1月起下调棕油出口税，以及废除棕油出口免税额度，以激励该商品需求。

投资风险则包括全球经济持续低迷，导致原棕油需求放缓和价格疲软、原棕油库存高企不下及大豆油的价格走势等。

文：股悦

【南洋網】

股海宝藏:捷博集团蓄势发威

2010/10/25 3:16:07 PM
●慧眼

尽管自从今年下半年以来，中型和大型种植公司的股价随着原棕油价格高涨而重估，不过，小型种植公司的涨势仍然落后中型和大型的种植公司。这些中型和大型公司的本益比和价格对账面价值都处于较小型种植公司高出30%和50%的水平交易。

因此笔者认为小型种植公司，如捷博集团（CEPAT，8982，种植组）的估值，出现庞大折扣是不合理的。这家公司目前是未被市场发崛的种植股项，不过一旦它交出强劲业绩、低廉成本持有种植地以及潜在高周息率的因素发酵的话，它与其他种植公司估值差距将会缩小。

捷博集团在沙巴持有与经营1万公顷油棕种植田与油棕厂。捷博集团2001年10月在大马交易所次板上市，是S&P食品工业（S&P Food Industries）反收购一部分。总体上，其种植业务为集团总营业额与营运盈利贡献逾96%，其余则由采石业务贡献。

在2005年11月，马福昌园丘（MHC，5026，种植组）以每股1.77令吉收购捷博集团32%股权，崛起为该集团最大控股股东。

以拿督马钦诚为董事经理的新管理层随之设立，集团首席执行员则由陈亚成（Tan Ah Seng）担任。陈氏曾任IOI集团（IOICORP，1961，种植组）山打根办公处的种植品管。

凭籍更强力的团队，捷博集团很可能表现更高回酬与营运效益。

与此同时，新管理层正针对总值1600万令吉的错误付款起诉捷博集团前任董事。

在过去5年，捷博集团逾3000公顷未种植的地段进行积极种植活动，且约25%的总种植面积在2009年已步入成熟阶段，这将强化该集团在2011年的生产力。

75%壮年树

其余75%则主要为正值8至16年树龄壮年期的棕树，这有助于提升该集团的生产力与利润。

捷博集团2006年至2009年的平均鲜果串（FFB）产量为每公顷2260万吨，稍高于沙巴每公顷2100万吨的平均产量（根据马兴业金融证券研究资料）。

不过，由于生物性树压（biological tree stress）导致授粉困难，2009年的鲜果串产量也因而下滑。然而，随着树龄较轻的成熟棕树长至初期成熟阶段，此现象将有好转。

种植业前景看俏

在10月21日为止，原棕油价格已经上涨至每公吨3000令吉的水平，较今年来的低点每公吨2250令吉涨了33％，这使到种植股马上成为众人注的焦点。

在原棕油价高企业的情况，种植公司便可获得庞大的现金流入，所以种植股公司的股价最近几个星期便开始水涨船高。

由于气候变化，根据联昌的报告，棕油价格可能会进一步上涨，因为美国农业部最近调低大豆油的预测，以及这可能会影响食油的供应。与此同时，受到2009年旱灾的影响，棕油收成在2010年第四季和2011年第一季也会下跌。

联昌已将2010年和2011年的棕油价格预测调高至每公吨2630令吉和2800令吉，以将大豆油、棕油产量减少以及市场游资增加的因素反映在内。

与此同时，美国联储局展开第二轮的宽松政策，将进一步将更多资金注体系，以及在美元疲弱的情况，也将会推高油棕价格。

马棕油局最近将今年原棕油产量预测由原本1810万公吨调低至1760万公吨，因为业者面对榨油率低的问题。劳工因素以及高翻种率可能也会进一步影响棕油产量，进一步支援棕油价格至2011年第一季。

大股东增持股东

在2005年10月，上市以及经验丰富的马福昌种植以每股1.77令吉价格，收购捷博集团的32%股权，而崛起成为捷博集团的最大股东。

马福昌种植最近一次增持行动是在2010年9月份，这使到它持有捷博集团股权提高至37%。这意味着马福昌种植在良好种植业前景展望下，对捷博集团有信心。

有能力派高息

根据截至2010年第2季的季度业绩显示，捷博集团管理层预测下半年情况会好转。

在2010年上半年，它的营收跃升33%至9900万令吉，不过净利减5.3%至800万令吉。这主要是受到肥料价格高企以及矿业缴付额外地税所造成。

截至2008年12月底，捷博集团的净债务为700万令吉，因为它以2000万令吉收购白沙罗高原的地段。

净现金560万

这是配合公司计划动用内部资金，以发展白沙罗高原产业计划。这项计划至今已经带来成果，因为巴生谷一带的产业价格已高涨。

截止2010年6月，它的营运活动所取得的净现金流动是2060万令吉，极可能超出2006-2009每年平均2500万令吉的记录。这使到捷博集团在2010年上半年成为拥有560万令吉净现金的公司。

由于原棕油价格好转，因此，它的财务情况可能会更好。在这样的情况，捷博集团有财务能以2010财政年宣布派发更高的股息。它在2008和2009财政年分别派发3仙和2.5仙的股息。2010财政年第二季，它宣布派发1仙股息（目前还没有公布除权日）。

种植地更廉宜

与其他的种植股比较，捷博集团提供更廉宜的种植地。

专栏作家冷眼曾经说过，若以每股1令吉的价格买进这10,000股捷博集团，便等於你以1万令吉买进一英亩油棕，比两万令吉直接买1英亩油棕园便宜一倍。

然而以两万令吉买进的油棕园，你亲眼看到每一棵树，心里自然踏实；至於捷博的2万5000英亩优良油棕园远在沙巴，投资者很难想像这些油棕园是什么样子的。

其实，你以1万令吉买进一万股捷博集团后，实际上你已拥有两万英亩中的1英亩，但这一英亩何在？你感到模糊。

想像的到底不如眼见的真实，所以他们宁可放弃捷博集团股票，而选择价格高1倍的两万令吉1英亩的油棕园。

其实，只要以下列简单的公式：“油棕股票市价×股数÷所拥有油棕面积＝每亩油棕买价”就可以计算出以市价买油棕股，等於购买油棕园的每亩价格，再跟目前东西马油棕园的转手价相比，就可以算出你所买油棕股的价格是否合理。

根据上述理论，如果我们用1120令吉购买（以10月20日闭市价为准）1千股捷博集团股票的话，那么，我们实际便拥有捷博集团2万5000英亩种植地库当中的1英亩，这种1英亩地种植地成本约是9304令吉，还比行业的每英亩2万6600令吉还便宜。

投资风险

1.棕油价在基本因素改变的情况下大跌。

2.购兴由更昂贵的马来西亚种植股，转去估值较廉宜的印尼种植股。

3.气候大转变导致产量大减，进而抵销价格高涨的好处。

4.由于股价已经按月增长18%，技术上它已经属于超买，所以可能会面对套利压力而下调。